国信证券-美年健康-002044-2018年年报暨2019年一季报点评：增速放缓，完善生态圈布局-190426

《国信证券-美年健康-002044-2018年年报暨2019年一季报点评：增速放缓，完善生态圈布局-190426（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-美年健康-002044-2018年年报暨2019年一季报点评：增速放缓，完善生态圈布局-190426（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩增速放缓，低于预期
        2018  年实现营收  84.58  亿元（+34.64%），归母净利润  8.21  亿元（+40.53%），扣非归母净利润  7.11  亿元（+33.55%），业绩低于预期。2019Q1  实现营收  12.79  亿元（+4.21%），归母净利润  1.18  亿元（-6.45%），扣非归母净利润-2.71  亿元（-174.28%）。其中，非经常性损益主要来自于多次交易分步实现的企业合并按照公允价值确认的收益。
        体检中心持续增加，继续下沉三四线城市
        覆盖  31  个省市自治区、301  个核心城市，现已布局  633  家体检中心（含在建），其中控股  256  家、参股  292  家、在建  85  家。加快下沉三、四线城市，目前一二线与三四线市场分布的比例为  51%：49%。2018  年体检人次合计  2778  万人次（含参股体检中心），较上年增长  29%。同时公告  1.28  亿收购安徽艾诺体检  51%，通过自建和并购相结合方式推进体检中心建设。
        毛利率净利率有所提升，财务费用率有所提升
        2018  年销售毛利率  47.56%（+0.60pp），销售费用率  23.96%（+0.09pp），基本维持稳定，管理费用率（含研发）7.28%（-0.16pp），财务费用率  2.91%（+1.12pp），主要是体检中心网点增加以及投资规模增加，对资金需求增大，提升融资规模导致。。期间费用率合计  34.15%（+1.05pp），销售净利率  11.50%（+0.36pp）。
        完善生态圈布局，发挥平台价值
        实现对美因基因控股，并参股第三方检验公司艾迪康，均可协同体检业务。美因基因实现收入  2.03  亿元（+58%），净利润  4299  万元，实现扭亏，基因样本量累计超过  300  万。发掘体检大数据，结合人工智能，助力精准预防与学术交流。与平安好医生、中国人保等共同推出一站式健管创新产品“美年好医生”，开启全生命周期的健康管理服务。2018年底启动非公开发行股份计划，预计募集资金总额不超过  20.46  亿元，主要用于生物样本库、数据中心建设等项目，将进一步完善健康产业布局。
        风险提示：体检中心新建、并购进展不达预期；商誉减值风险；医疗纠纷风险。
        投资建议：下调盈利预测，下调至“增持”评级
        考虑到公司加大合规运营，扩张进度放缓，预计  2019-2021  年净利润  10.89/14.84/20.45亿元（下调  2019-2020  年盈利预测，原  12.33/17.68  亿元），同比增速  33%/36%/38%，当  前股  价对  应的  PE    48/35/26，参考  医疗  服务行  业可  比公  司平  均估  值，  按照2019PE50-55X，合理估值  17.50~19.25，下调至“增持”评级