民生证券-利民股份-002734-2019年一季报点评：百菌清景气持续，多产品布局高增长可期-190426

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        一、事件概述
        公司于  4  月  24  日发布  2019  年一季报，报告期内公司实现营收  3.97  亿元，同比增长  9.86%；实现归母净利润  0.83  亿元，同比增长  40.63%；实现扣非归母净利润0.80  亿元，同比增长  42.96%。
        二、分析与判断  
        百菌清量价齐升，新河贡献较高利润增量
        公司  2019  年一季度实现营收  3.97  亿元，同增  9.86%，实现归母净利润  0.83  亿元，同增  40.63%，表现略超市场一致预期。主要原因在于：1）在供给受限、需求旺盛背景下，百菌清景气不减，价格持续高位，2019Q1  百菌清均价达  5.5  万元/吨，同比增长  10%，环比提升  500  元/吨，同时公司参股的新河公司新增  1  万吨百菌清产能于  2018Q4  建成后逐步放量、快速达产，产品量价齐升助力业绩增长显著。2）代森系与硝磺草酮等产品盈利提升，代森锰锌在渠道与制剂产品上优势逐渐显现，硝磺草酮也因供应偏紧价格持续上涨，成为公司重要利润来源。
        在建产能稳步推进，新项目打开成长空间
        公司  1  万吨代森锰锌新产能已于  18  年底建成，预计  2019H1  投产，定位代森高端产品市场；年产  500  吨苯醚甲环唑项目也已启动，预计  2019H2  建成；本部新建的  1000  吨吡唑醚菌酯有望年内完成审批；年产  1  万吨石硫合剂全自动化生产车间也将在今年建设完毕。新项目的陆续投产将给公司业绩带来持续增量，进一步打开成长空间。
        收购新奥威远进展顺利，业绩增厚可期
        公司拟联合欣荣投资以及新威投资，以支付现金的方式购买新奥股份持有的农兽药相关三家子公司，利民股份将以  4.8  亿受让  60%股权，布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种，进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的公司  2019-2021年业绩承诺分别为  1.0、1.1、1.2  亿元。当前项目进展顺利，待正式并表后将贡献可观利润增量，同时有利于公司进一步完善农化产业链布局。
        三、投资建议  
        暂不考虑威远并表，预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.04  元、1.32  元、1.57元，对应  PE  分别为  14  倍、11  倍、10  倍，参考  SW  农药板块平均  19  倍估值水平，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        在建项目进度不及预期；产品价格出现超预期波动；估值模型具有局限性。