国元证券-通宇通讯-002792-2018年年报及2019年一季报点评：低谷已过，静待5G开花结果-190425

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        事件：
        近期公司发布  2018  年年报及  2019  年一季报，2018  年公司实现营收12.65  亿元，同比去年减少  17.62%，归母净利润为  4442.45  万元，同比去年减少  59.81%。2019  年一季度实现营收  3.9  亿元，同比增加  37.81%，净利润-1815.01  亿元，同比减少  81.83%。同时，公司还推出了股票期权激励计划。
        点评：
        伴随行业低谷，公司迎来业绩低谷
        2018  年为公司  4G  周期中最艰难的一年，各项指标均为最近几年的最低值，核心原因是国内  4G  网络进入建设末期，运营商资本开支持续下滑，市场竞争加剧。2018  年及  2019  年一季度毛利率分别为  27.83%、25.96%，净利率分别为  4.02%、-4.62%。费用方面，销售费用  1.16  亿，同比减少3.35%；管理费用  1.02  亿，同比减少  4.4%；研发费用  1.16  亿，同比增加13.93%，主要是公司持续加大  5G  研发投入所致。
        核心业务普遍下滑，海外市场表现良好
        细分来看，核心业务普遍下滑。基站天线业务实现收入  8.24  亿，yoy-31.39%，占收入比重为  65.17%，对应毛利率  33.99%（-0.66pct）；射频器件业务实现收入  1.23  亿，yoy  -2.8%，占收入比重为  9.74%，对应毛利率  4.56%；微波天线业务实现收入  6811.5  万，yoy  9.88%，占收入比重为5.39%，对应毛利率  7.02%（-1.88pct）；光通信业务实现收入  1.81  亿，yoy82.53%，占收入比重为  14.35，对应毛利率  23.45%(-5pct)，主要原因是光为光通信在  2017  年部分并表。同时，公司抓住国内通信网络“低频重耕”、“网络补盲”等机遇的同时，大力开拓海外市场，实现海外收入  5.4亿，同比增长  49.62%。
        5G  将至，公司迎来新的发展机遇
        面对  5G  网络建设给公司带来的新的发展机遇，公司持续加大  5G  研发投入，全力配合通信设备商在  5G  产品研发、验证、测试、交付等环节的需求，积极抢占全球  5G  天馈端制高点。此外，面对  5G  时代天线滤波器一体化的趋势，公司收购江嘉科技，完善产业链布局。目前公司  5G  基站天线和射频器件产品在  2.6GHZ  频段、3.5GHZ  频段已经从研发样品进入转产批量交付阶段。2018  年公司  5G  产品实现收入  3331.07  万元。预计随着  5G  网络建设大幕的拉开，5G  收入占比将逐渐提升。
        股权激励推出正当时，锁定核心员工备战  5G
        在  5G  即将大规模建设前期，公司适时推出股权激励计划，为公司上市后首次。激励计划涉及的激励对象不超过  834  人，占公司  2018  年年末总员工数的  34%，主要包括包括公司核心管理人员及核心技术（业务）人员。我们认为股权激励计划的推出有助于公司在  5G  来临前吸引和留住优秀人才，为公司在  5G  周期内的成长打下坚实的基础。
        投资建议与盈利预测
        公司作为基站天线领域的领先企业，在艰难渡过  4G  后周期的同时积极储备  5G  技术与产品。我们认为  5G  牌照即将发放，国内  5G  网络即将迎来大规模建设期，公司业绩将得到快速提升。预计  2019-2021  年公司实现收入  15.66亿、28.11  亿、40.47  亿，净利润  1.19  亿、2.81  亿、3.77  亿，对应  EPS  0.53、1.25、1.67，对应  PE64、27、20  倍，维持公司“增持”评级，目标价  40  元。
        风险提示:
        市场竞争加剧的风险、客户集中度过高的风险。