西南证券-TCL集团-000100-液晶面板行业触底回暖，公司盈利能力持续改善-190424

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      业绩总结：公司2019  年一季度实现营业收入  296  亿元，同比增长  15.5%；实现归母净利润7.8  亿元，同比增长6.6%。剔除重组标的资产，公司一季度的备考净利润为9.3  亿元，同比增长21.6%；归母净利润为7.7  亿元，同比增长5.2%。
        液晶面板行业触底回暖，华星光电小尺寸出货表现亮眼。19Q1  华星光电实现出货面积556  万平米，同比增长17.1%；实现营业收入72.5  亿元，同比增长12.1%；实现净利润6.8  亿元，环比增长35.2%。虽然受行业周期低谷影响，华星光电Q1  主要产品价格较去年同期出现较大下降，但行业整体筑底回暖趋势已现，带来公司业绩环比改善明显。19Q1  两条8.5  代线t1  和t2  继续巩固大尺寸领域行业地位，32  寸产品出货量排名全球第二，55  寸UD  产品出货量全球第一；6  代LTPS-LCD  产线t3  满产满销，出货量2728  万片，排名全球第三，同比增长5.9倍，出货面积同比增长5.3  倍，销售收入同比增长近4  倍，实现较好经营利润。
        大尺寸和柔性OLED  进展顺利，助力公司长期发展。除t1-t3  产线继续保持满产满销，公司在11  代超大尺寸LCD  和柔性OLED  领域产线进展顺利。第11代t6  产线定位于65  寸和75  寸等超大尺寸新型显示面板，目前爬坡和良率进展业内领先，预计将于2019  年底满产；第11  代t7  产线定位65  寸、70  寸（21:9）、75  寸的8K  超高清显示屏和AMOLED  柔性屏产品，目前按计划建设中；第6代LTPS-AMOLED  柔性生产线t4  处于产能和良率爬坡阶段，战略客户的送样和验证工作正有序推进。
        重组标的二季度出表，将显著改善经营指标。自2019  年二季度，集团智能终端及配套业务将自上市公司剥离，不再纳入TCL  集团合并报表范围。2019Q1  集团继续深化改革转型，持续降本增效，净利润率为3.4%，费用率同比下降1.9个百分点，ROE  同比增长0.2  个百分点，资产负债率下降至68.1%；而剔除标的资产后的上市公司净利润率将达到7.8%，资产负债率将进一步降至59.1%，将大幅优化资本结构，显著提升盈利能力。
        盈利预测与评级。重组后预计2019  年上市公司备考营业收入和归母净利润分别为665  亿和40  亿，参考同行业面板企业估值水平，维持“增持”评级。
        风险提示：面板价格波动的风险；汇率波动的风险；重大资产重组进展不达预期或终止的风险。