东兴证券-长江传媒-600757-营收结构优化，一般图书业务增速较高-190425

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年报：2018  年公司实现营收103.63  亿元，同比减少7.74%，实现归母净利润7.33  亿元，同比增长19.45%；扣非归母净利润5.99  亿元，同比增长21.57%。
        主动调整营收结构，实现高质量发展。
        2018  年公司实现营业收入103.63  亿元，同比减少7.74%，主要是压缩大宗贸易业务规模，剔除该项因素，出版发行主业收入同比增长11.45%，具体公司各板块业务营收如下：
        1）出版业务实现收入19.43  亿元，同比增长12.53%；
        2）发行业务实现收入30.21  亿元，同比增长10.76%；
        3）印刷业务实现收入2.34  亿元，同比增长8.93%；
        4）物资贸易业务实现收入61.69  亿元，同比减少19.41%。
        图书出版具有较强市场竞争力，一般图书业务增速较高。
        公司图书出版具有较强市场竞争力。2018  年，根据开卷监测数据，长江传媒图书在实体书店码洋占有率2.79%，排名第6  位；网店码洋占有率2.20%，排名第9  位；综合零售市场码洋占有率2.32%，排名第9  位。在专业细分领域，公司美术类图书排名第一，少儿类图书排名第四，传记类图书排名第六，文学类、教育类图书排名第七。
        2018  年，公司主营业务实现较快增长，主要源于少儿图书和主题图书细分市场需求良好。2019  年是新中国成立70  周年，公司计划推出一批精品主题出版物，我们认为，这对公司2019  年一般图书营收增长仍将产生显著拉动作用。2018  年，公司出版发行主要业务板块经营数据如下：
        1）2018  年出版业务：教材教辅收入7.29  亿元，同比增长3.95%，一般图书收入10.67  亿元，同比增长20.57%；
        2）2018  年发行业务：教材教辅收入23.70  亿元，同比增长12.93%，一般图书收入7.80  亿元，同比增长34.81%。
        主营业务毛利率稳定，费用管控良好。
        1)出版发行主业毛利率稳定。2018  年，公司出版业务毛利率34.02%，同比减少0.84  个百分点；发行业务毛利率31.38%，增加1.58  个百分点。
        2)费用管控良好。2018  年，销售费用5.43  亿元，同比增长7.72%；管理费用6.47  亿元，同比增长4.18%；研发费用0.93  亿元，财务费用0.04亿元。
        利用投资渠道，完善产业链布局。
        2018  年，公司新增股权投资7  项，投资金额1.59  亿元，主要围绕主业、服务主业进行，其中5  项为出版主业投资，2  项为参股产业投资基金或基金公司。公司利用投资渠道，加大产业项目投资，有利于延伸“出版+”、“文化+”产业布局。
        提高分红比例。
        根据公司年报显示，公司拟以2018  年12  月31  日总股本12.14  亿股为基数，向全体股东按每10  股派发现金股利1.5  元（含税），共计派发现金1.82  亿元，占比公司归母净利润的24.85%，相比2017  年有较大幅度提升。
        盈利预测与投资评级：
        我们预计2019-2021  年公司净利润8.42  亿元、9.25  亿元、10.28  亿元，对应EPS  分别为0.69  元、0.76  元、0.85  元，对应PE  分别为10.2X、9.3X、8.4X。我们给予公司2019  年12  倍PE，对应目标价8.28  元，给予“推荐”评级。
        风险提示：1、教材教辅政策变动风险；2、纸张成本上涨风险。