国泰君安-中国重汽-3808.HK-市场份额持续增长,重申“买入”-190411

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        中国重汽  2018  年净利润同比增  43.7%至人民币  43.45  亿元，高于市场预期  17%，但略低于我们的预期  7%。营收同比增长  11.4%，主要受重卡和轻卡强劲的销售推动，其分别同比增长  7.6%和  24.5%，并高于市场平均水平。由于卡车销售的乏力，2018  下半年的营收同比下降  16.2%。在剔除会计重分类的影响后，调整后的毛利率上升了  0.5  个百分点。我们认为毛利率改善主要得益于规模经济效应。
        重型卡车和轻型卡车的销售支持增长。重卡的销售受到环保推动和基建投资恢复的支持。在  2019  年  1-2  月，行业轻卡销售势头的持续是由于中国电子商务的强劲增长和政策变化带来的积极影响所导致。
        我们将  2019  至  2020  年的盈利预测分别下调  10.9%和  13.3%。由于销量增长和毛利率扩张，预计  2019  年至  2021  年股东利润将分别同比增长  2.0%/8.7%/10.1%。
        尽管  2018  下半年环境表现乏力，但公司保持了强劲的净利润率。汽车销量好于市场也表明公司提供的高端产品在市场上更受欢迎。今年，基建投资将会增加，公司轻卡产能增加以及公司内部的改革也将有助于中重汽继续其增长的道路。我们维持投资评级为“买入”，并上调目标价至  23.30  港元，相当于  12.3  倍的  2019  年市盈率和  11.4  倍的  2020  年市盈率，1.9  倍的  2019  年市净率和  1.8  倍的  2020  年市净率。目标价的提升主要来自于估值上调。