招银国际-中信银行-0998.HK-强劲收入增长支持稳健拨备政策-190426

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        净利息收入及手续费收入支撑拨备前利润强劲增长。中信银行  2019  年首季净利润同比增长  8.6%，达到  132  亿元（人民币，下同），占市场一致预期预测的  27.8%。一季度净利润增速高于  2018  年全年的  4.6%，也高于我们对全年盈利增速  5.6%的预期。在净利息收入及手续费收入增速回升的共同作用下，拨备前利润同比增长  23.4%。中信银行也得以因此加大计提，减值拨备同比增长53.5%。
        业绩正面因素：1）净利息收入同比增速提升至  15.9%，主要由于生息资产的扩张；2）净手续费收入同比增长  47.5%，相信主要是由银行卡、理财及投行业务等驱动；3）存款环比增长强劲，增速达到  4.7%，但可能是更多由成本较高的结构性存款和同业存单贡献；4）风险抵补能力提升，不良贷款率环比下降  5  个基点至  1.72%，拨备覆盖率同比增长  11.9  个百分点至  169.9%，5）资本实力巩固，核心一级资本充足率及资本充足率分别提升  15/16  个基点至8.78%/12.63%。
        业绩负面因素：1）净息差环比收窄  4  个基点，至  1.96%，可能是由于一季度存款竞争依然较为激烈，导致存款成本上升；同时，扩大对政府债券的投资规模对资产收益率带来一定压力，不过其减税效应对净利润有提升作用；2）贷存比依然偏高，尽管一季度环比下降了  1.4  个百分点至  97.5%。
        维持买入评级，目标价  5.90  港元。我们认为中信银行靓丽的一季度业绩将为股价表现带来正面影响。中信银行目前的估值为  0.48  倍  2019  年预测市帐率，较行业平均值低  35%，接近其自身  2016  年年初时的估值低点。在  2018  年不良风险充分暴露之后，我们认为中信银行今年盈利趋势逐步向好。尽管全面降准的可能性有所降低，我们仍然认为央行短期内会保持相对宽松的流动性环境，有利于资产质量的稳定。因此，盈利韧性较强的股份制银行可能继续跑赢大型同业。