安信证券-林洋能源-601222-光伏系统集成取得突破，泛在促智能板块迎新机遇-190426

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        ■事件：林洋能源同时发布2018  年年报及2019  年一季报，2018  年公司实现营收40.17  亿元（yoy  +11.94%），归母净利润7.61  亿元（yoy+10.68%），扣非净利润7.44  亿元（yoy+9.59%），基本每股收益0.43  元（yoy+10.26%），同时拟每10  股派发现金红利1.75  元（含税）。2019年一季度，公司实现营收6.94  亿元（yoy+19.08%），归母净利润1.55亿元（yoy+5.63%），扣非净利润1.49  亿元（yoy+5.25%）。
        ■整体业绩实现平稳增长，EPC  系统集成业务取得重大突破：2018  年，在智能、节能、新能源三大板块全面推进下，公司整体业绩实现平稳增长：1）智能板块（智能配用电）实现营收14.32  亿元（yoy-22.53%），营收占比36.06%，毛利润3.60  亿元，占比23.76%；2）光伏板块（电站自持+EPC）实现营收24.03（yoy+57.72%），营收占比60.49%，毛利润11.12  亿元，占比73.42%。其中，发电收入13.3  亿元（yoy+21.16%），EPC  系统集成业务取得重大突破，  实现营收10.13  亿元（yoy+2016.63%）。
        ■智能配用电领域集招领先，有望显著受益泛在电力物联网的推进：林洋通过20  多年来在电力系统的深耕细作，始终保持国内智能电表和用电信息采集系统集招市场前三的市场地位，同时公司不断扩大国内非集招市场和海外市场。2018  年，公司在国网进行的2  次招标中合计中标金额约4.03  亿元，在南网2  次电能表类框架招标中合计中标金额约2.68  亿元，中标数量及金额均名列前茅。在海外智能用电业务的拓展方面，通过有效推进大客户战略抢占海外市场份额，2018  年海外实现销售收入3805  万美元，目前在手订单达4800  万美元。2019  年3  月8日，国网公司召开会议，对建设泛在电力物联网作出全面部署安排，加快推进“三型两网、世界一流”战略落地实施，而智能电表和用电信息采集系统产品作为“两网”建设的关键智能终端产品之一，对于电网实现信息化、自动化、智能化具有重要支撑作用。我们预计，在存量更换需求以及随着“泛在电力物联网”建设的推进和落实所带来的新增需求的推动下，公司智能板块将迎来新的发展机遇。
        ■自持电站同时全面推进EPC  系统集成，光伏板块有望维持快速增长：截至2018  年底，林洋开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量为1.47GW，相比2017  年底新增165MW，同时公司积极储备平价上网后的各类分布式电站资源，目前在手储备项目达1.6GW  以上，充分保障了电站运营业务的长期成长空间。在自主开发建设运营电站的同时，林洋也在全面推进EPC  系统集成业务，且具备明显的技术优势和客户优势。公司具有400MW  N  型高效电池组件，并先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系，推进国内光伏EPC  及海外光伏业务的紧密合作。EPC  系统集成方面，公司将从“国内+海外”两个方向开展项目开发和建设，预计国内300-500MW，海外100-200MW。
        ■投资建议：我们预计公司2019  年-2021  年净利润分别为11.04、13.47、16.23  亿元，业绩增速分别为45%、22%、20%；维持买入-A的投资评级，目标价为7.56  元。
        ■风险提示：EPC  系统集成推进不及预期，电表业务拓展不及预期等。