光大证券-科斯伍德-300192-2018年报及2019年一季报点评：收入和净利润快速增长，龙门超额完成业绩承诺-190426

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        事件：
        科斯伍德于  2019  年  4  月  26  日披露《2018  年年度报告》和《2019  年第一季度报告》：2018  实现收入  9.59  亿元（+103%）；归母净利润  2800  万元（+386%）。2019Q1  公司实现营业收入  2.17  亿元（-8%）；归母净利润  1,675万元（+44%）。对此我们点评如下：
        点评：
        ◆龙门教育并表增厚业绩，2018  归母净利润同比增加  385.73%。
        科斯伍德  2018  年实现归母净利润  2800  万元，同比增加  385.73%。净利润大幅增长主要是因为（1）龙门教育纳入合并财务报表，龙门教育  2018  年度实现归属母公司股东的净利润约  1.3  亿元，为公司贡献合并利润约  6,342  万元。（2）油墨板块发展稳定，实现销售收入  3.95  亿元（+4.4%）。龙门教育完成  2018  年收入  5.00  亿元（+26%），归母净利润  1.32  亿元（+28%），超额完成  1.30  亿元的业绩承诺。
        分季度看，科斯伍德收入分别为  2.36  亿元（Q1）、2.35  亿元（Q2）、2.39  亿元（Q3）、2.48  亿元（Q4）；归母净利润分别为  1160  万元（Q1）、1103  万元（Q2）、1362  万元（Q3）、-826  万元（Q4）。
        2018  年科斯伍德销售费用、管理费用、财务费用和研发费用较上年同比上升  195.34%、103.07%、427.89%、80.25%。研发人数较上年增加  39  人至76  人。
        2019Q1  公司实现营业收入  2.17  亿元（-8.16%），主要系法国子公司进入破产重整，不再纳入合并报表范围；龙门教育  2019Q1  收入  1.28  亿元（+9.72%）。2019Q1  公司归母净利润  1,675  万元（+44%），主要系龙门教育  Q1  净利润  3,607  万元（+32.51%）。
        ◆全封闭  VIP校区为未来战略扩张重点，K12课外培训为  VIP校区业务导流。
        截止  2018  年  12  月  31  日，该业务在全国拥有  5  个培训校区，2018  春季招生  1.1  万人，秋季招生  1.1  万人。截止  2018  年底，龙门教育  K12  业务已在全国  12  个城市成立子公司，新设  56  家学习中心，在读学生  7139  人，龙门教育通过开设  K12  课外培训门店为全封闭  VIP  校区提供流量入口。K12  培训中心主推产品“英语集训赢”已覆盖全国  22  个省区、47  座城市，未来公司将陆续开通语、数等学科模块，实现高考“6  选  3”学科全覆盖
        ◆业绩预测和估值指标。不考虑未来龙门教育剩余股权的并购影响，考虑到  2018  年公司计提法国子公司减值准备，我们维持  19~20  年净利润预测为  1.06  亿元/1.31  亿元，新增  21  年净利润预测为  1.59  亿元，对应  19~21年  EPS  为  0.44/0.54/0.65  元。维持“买入”评级。
        ◆风险提示：同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。