国元证券-歌尔股份-002241-2019年一季报点评：新业务助力，迈入新增长周期-190425

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        事件：    
        公司发布2019年一季报，2019年一季度公司实现营收57.05亿元;归母净利润2.03亿，扣非后归母净利润1.61亿元。  
        公司公告全资子公司香港歌尔以自有资金出资1.346亿美元购买MACOM  Cayman  持有的MACOM  HK  51%的股权。
        点评：
        收入重返增长轨道，利润水平逐步改善。    
        公司精密零组件业务企稳回升，智能声学整机和智能硬件快速增长，其中，精密零组件业务实现收入18.95亿元，yoy+8.85%；智能声学整机业务实现收入21.48亿元，yoy+110.51%；智能硬件实现收入14.98亿元，yoy+21.91%。2019年一季度公司实现营收57.05亿元，yoy+41.02%;归母净利润2.03亿，yoy+10.56%，扣非后归母净利润1.61亿元，yoy+60.67%；同时公司预计2019年上半年净利润4.67-5.56亿元，yoy+5%-+25%。公司收入重回增长轨道，利润情况改善明显。
        前期布局陆续进入收获期。  
        公司TWS耳机业务进入北美大客户，18年度过资本投入期后，良率提升迅速。公司作为声学器件提供商和整机制造商，预计随大客户产品持续放量，安卓平台产品进入渗透期，公司有望借助与客户良好的合作关系，迅速提高收入和利润水平。  
        公司在VR/AR相关产品上布局多年，是行业领先的整机制造商，提前储备前沿光学产品技术。预计中长期随VR/AR行业自底部回升，营收有望加速增长。
        携手Macom，进军5G射频芯片。
        MACOM  Technology作为全球领先的射频、功率和光器件厂商，在GaN（氮化镓）材料与芯片领域耕耘多年，特别是在硅基氮化镓领域技术和专利优势明显。公司的硅基氮化镓产品方案，效率更高，对现有碳基氮化镓产品替代空间广阔，未来成长空间大。
        本次收购后，歌尔将持有MACOM  HK  51%的股权，MACOM  HK  成为公司控股子公司。MACOM  Technology  的全资子公司MACOM  Cayman持有MACOM  HK  49%的股权。
        本次收购是MACOM先进技术与歌尔先进制造工艺、优质客户资源的结合。歌尔有望通过这次收购进入无线通信射频芯片及模组市场。在5G市场占据优势地位，分享产业高速增长红利。  
        投资建议与盈利预测  
        随着公司前期布局陆续进入收获期，公司开启新一轮增长周期。预计2019-2021年，公司归母净利润分别为：13.64、17.85和22.13亿元，对应EPS0.42、0.55和0.68元，对应PE估值分别为26、20和16倍。维持增持评级。
        风险提示  
        智能耳机渗透不及预期，零组件价格下滑超预期，VR/AR进展不及预期。