太平洋证券-上峰水泥-000672-一季度点评：Q1量价齐升业绩超预期，预计全年高弹性-190425

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        事件：公司公布2019年一季报，19Q1实现营收  11.4亿元，同比增长37.29%，归母净利润3.59  亿元，同比增长116.08%，扣非归母净利润3.05亿元，同比增长81.48%，公司一季度收到政府增值税退税约1600  万元。
        华东区域维持高景气度，量价齐升业绩超预期。我们测算，公司Q1  销售水泥熟料约310  万吨，同比增长约20%左右，受长三角一体化以及重点工程建设的支撑，春节之后华东地区需求快速恢复，Q1  区域水泥产量同比增长12.44%，其中安徽省产量增长约20%，需求强劲。公司Q1  吨出厂价约335  元/吨，同比增长约69  元/吨，主要原因为区域供需格局向好以及18Q4  价格高基数延续良好；从单吨情况来看，Q1  吨成本约176  元，同比增长15  元/吨，主要为原燃料价格上涨导致；吨毛利为159  元，同比增长约54  元/吨，吨净利为99  元，同比增长约45  元/吨，盈利水平维持高位；公司吨三费有所上涨达到37  元/吨，其中管理费用提货时能20%左右，主要是员工薪酬支出以及环境治理费用提升，财务费用上升37.14%，主要是银行票据贴现利息支出上升导致。
        现金流充沛，投资收益大幅增长。一季度末公司经营性净现金流为6.68亿元，同比增长285.98%，在手现金约为10  亿元，同比增长2.87  亿元，充足的现金流保障各项业务稳步进行，偿还有息负债，优化债务结构，期末一年内到期的非流动负债下降26.92%；同时，公司利用自有资金投资证券收益大幅增长，Q1  公司投资收益为3456.84  万元，同比增长660.15%，主要是公司投资二级市场股票卖出获利；此外，公司与凯盛建工签订总包合同，拟在乌兹别克斯坦建设一条3200  吨/天的水泥熟料生产线，沿一带一路走出去，积极拓展海外市场。
        实施员工持股计划，彰显未来发展信心：公司推出第一期员工持股计划，员工持股计划的总人数不超过340  人，筹划总金额不超过3343.5  万元，对应持股数量不超过720.58  万股（占公司总股本的0.89%），均价为4.64元/股；公司实施员工持股计划，将员工利益与公司利益绑定，彰显未来发展信心。
        2019  年华东市场预计保持稳定：我们认为2019  年，华东市场供需格局将维持良好，从而使得价格利润总体能够高位维稳：1）由于长三角一体化建设加速，基建需求预计稳定增长；2）华东地区地产市场对棚改货币化依赖程度不高，预计受到此轮调控政策收紧的影响较小，而长三角一体化的建设以及发改委对于放松大中城市落户限制的推动有望进一步支撑当地房地产市场；3）主要省份2019  年错峰生产没有明显放松迹象；4）海中模式有利于稳定市场，进一步熨平周期波动；
        投资建议：我们上调2019-2020  年公司归母净利润盈利预测至17.41、17.67  亿元，对应  EPS  分别为2.14（+0.27）元、2.17（+0.27）元，对应PE  估值分别为6  倍和5.9  倍，暂时维持目标价16.83  元，维持”买入“评级。
        风险提示：需求低于预期，新增产能投放大于预期，原燃料价格持续上涨超预期。