国信证券-顺网科技-300113-2018年年报点评：商誉计提导致业绩同比下滑，持续看好云业务落地-190426

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        主营业务表现良好，商誉减值导致业绩同比下滑
        2018  全年，公司实现营收  19.84  亿元（+9.31%），归母净利润  3.22  亿元（-37.22  %），对应全面摊薄  EPS  0.46  元。业绩同比下降的主要原因系在于公司2018  年计提  1.59  亿元的资产减值损失（其中国瑞信安计提商誉减值  1.2  亿元）及加大投入研发投入（全年研发费用达到  2.29  亿元），剔除上述因素影响业绩基本与上年持平，在  18  年游戏行业遇冷的背景下殊为不易。同时从主要子公司情况来看，浮云网络、汉威信恒分别实现净利润  3.01、1.00  亿元，表现良好。
        受增值服务收入构成影响，公司整体毛利率有所下降
        2018  年，顺网科技整体毛利率为  64%，相比  2017  年降低  6pct，主要原因系占公司收入比重较高的网络广告及增值业务毛利率下滑明显：同比下滑  17  个pct  至  50.44%；主要原因在于毛利率较低的  cdk  业务、直播业务大幅增长所致。游戏业务毛利率则基本稳定，同比提升  3.68  个  pct  至  83.51%。
        “顺网云”持续落地，数据上云+算力上云带动公司进入加速成长期
        公司于  2018    年正式发布新一代基于边缘计算的顺网云产品，已在全国  42    个城市建成近百个云计算  POP    节点，接入近千客户。2019  年，公司一方面成立合资公司，继续在全国范围内大力推进顺网云的落地建设，加速提升网吧的云服务规模。同时，推进顺网云为更多场景下的用户提供服务和优质的解决方案，如教育机构、医疗机构、政府窗口、居民物业等，“顺网云”业务落地速度有望持续提升。除此之外，公司于  3  月份发布“云  PC”产品，将实现网吧行业从数据上云到算力上云的跃升，推动公司业务加速成长。
        看好云业务发展潜力，维持“买入”评级。
        维持盈利预测，预计  19/20/21    年  EPS    为  0.88/1.14/1.30    元，当前股价分别对应同期  22/17/15    倍  PE；继续维持  30.8-35.2    元价值判断（对应  19    年35-40    倍  PE，具体逻辑见  3    月  20    日发布的深度报告），维持“买入”评级。
        风险提示
        顺网云业务开拓不及预期的风险；“云  PC”业务进展不及预期的风险等。