东莞证券-拓斯达-300607-2019年一季报点评：一季度营收大幅增长，公司发展前景可期-190426

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        投资要点：
        2019  年一季度公司营收大幅增长。第一季度，公司实现营收  3.2  亿元，同比增长  80.7%；实现归母净利润  3859.0  万元，同比增长  14.6%；实现扣非后归母净利润  3757.5  万元，同比增长  27.0%；实现每股收益  0.30  元。一季度，若扣除政府补助的影响，公司营业利润比上年同期增长  56.2%。公司业务规模不断扩大，营业收入实现大幅增长。目前，公司直角坐标机器人、辅机已达到国际先进水平，自产六轴机器人应用不断拓展。公司系统集成领域已经达到行业领先水平，多领域的自动化解决方案持续突破。公司未来业绩的持续高增长可期。
        毛利率有所下降，期间费用率不断优化。一季度，公司毛利率达  31.8%，同比降低  8.3pct；净利率达  11.8%，同比降低  7.0pct；ROE  达  4.2%，同比降低  0.2pct。销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别为6.9%/8.4%/1.0%，分别同比降低  3.6/4.8/-1.0pct。2019  年第一季度，公司毛利率、净利率、ROE  有所下滑，期间费用率不断优化，整体盈利能力有所减弱。
        经济下行重点发展头部客户。2018  年公司积极调整发展战术，重点关注优质的头部企业，提出“头部企业方案化、腰部企业产品化、腿部企业平台化”的客户发展模式，针对客户不同的需求，提供差异化的自动化改造方案。2018  年，公司前五大客户销售额占比达  33.9%，同比提升16.2pct；其中第一大客户占比高达  25.3%，公司头部客户销售额占比大幅提升。
        预计从二季度开始，工业机器人产销量将出现边际改善。3  月，工业机器人产量达  13696  台，同比降低  14.0%；一季度产量达  32330  台，同比降低  11.7%。一季度工业机器人产量增速依然出现负增长，下游自动化改造需求仍未出现明显改善。但宏观经济政策方面已经出现明显的边际改善，2019  年政府工作报告中提到，推动传统产业改造提升，打造工业互联网平台，拓展“智能+”，为制造业转型升级赋能等。一季度社融超预期、3  月  PMI  重回荣枯线上方，叠加  4  月份开始的大规模减税政策，预计从二季度开始，工业机器人产销量将出现边际改善。
        投资建议：公司是我国智能制造领域优秀企业之一。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.81/2.45元，当前股价对应PE分别为21.7/16.1倍，给予公司“推荐”评级。
        风险提示：宏观经济下滑，下游自动化改造需求减弱，市场竞争加剧，业绩不及预期