光大证券-索菲亚-002572-2019年一季报点评：业绩阶段性承压，全方位变革砥砺前行-190426

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        ◆公司发布19年一季报：报告期内实现营收11.85亿元，同比下降4.67%；归母净利润  1.07  亿元，同比增长  3.69%，扣非后下降  18.32%。
        ◆受行业增速中枢下行及公司价格调整、春节因素等方面影响，19Q1  公司业绩仍阶段性承压：19Q1  公司收入同比下降  4.67%，收入端承压，我们认为主要因：1）行业层面：地产红利减弱、行业竞争加剧及前端流量进一步分散化，使得公司  18Q4  促销活动收效甚微，终端接单不理想，导致  19Q1  工厂订单不足。19  年公司调整促销政策，根据公司公告反馈，19  年  3-4  月终端接单有所回暖，考虑滞后效应，我们认为后续工厂端接单情况也将随之好转。2）公司持续加大促销力度，19Q1  零售衣柜业务每平米销售单价同比下降  4.87%，对收入端带来一定影响。3）今年春节早于18  年春节时间，使得报告期内有效接单时间缩短。
        ◆衣柜收入同比有所下降，橱柜及木门同比减亏：分产品来看：1）衣柜：报告期内公司索菲亚定制衣柜及配件（含家具家品）实现收入约  10.38  亿元，同比减少  7.35%，主要受客户数下滑影响。19Q1  衣柜客户数超过  8.6万，同比减少  9.58%，客单价  10,825  元/单（出厂口径），同比增长  2.43%。2）司米橱柜：19Q1  橱柜收入  1.08  亿元，同比增长  12.98%；盈利方面，19Q1  橱柜亏损  1818  万元，同比减亏  34.36%。3）木门：19Q1  公司木门实现收入  2838  万元，同比增长  36.10%；木门同比减亏  22.92%。
        ◆19Q1  公司综合毛利率略有下滑，衣柜毛利率同比微升：报告期内公司综合毛利率  34.39%，同比小幅下降  0.36pct；其中衣柜、橱柜、木门、家具家品毛利率分别变动+0.10pct、+2.85pct、-2.30pct、-5.97pct，其中衣柜  19Q1  虽下调每平米销售单价  4.87%，但受益于产品结构升级及效率提升，毛利率仍同比微升。另外，报告期内公司产生公允价值变动收益  3172万元，主要为所确认交易性金融资产公允价值变动收益产生。
        ◆盈利预测与投资建议：随着公司大家居战略的推进、渠道的扩张及优化、新品的持续推出、促销政策优化等多方面的共同发力，我们认为未来公司业绩有望边际改善。我们维持公司  19-21  年净利润  10.96/12.63/  14.62  亿元，当前股价对应  PE  分别为  18X、16X、14X，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：地产景气度下行；新品类拓展不及预期；定制行业竞争加剧。