光大证券-天康生物-002100-2018年年报点评：出栏高增，业绩增长可期-190426

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        ◆事件：公司发布  2018  年年报，实现营业收入为  52.73  亿元，同比增长13.89%；归母净利为  3.14  亿元，同比下降  22.95%。生猪价格低迷拖累全年业绩增长，疫苗、饲料业务发展平稳。
        ◆点评：生猪业务低迷，疫苗、饲料发展稳健
        生猪业务：出栏量稳健增长，价格低迷拖累业绩。18  年公司共销售生猪  64.66  万头，同比增长  32.11%。量的提升带动公司生猪养殖业务收入同比增长  15.15%，达  8.55  亿。但因受上半年行业周期性下行，下半年发生非洲猪瘟等影响，公司生猪头均售价下降了  12.9%。
        疫苗业务：等待新品发力。2018  年疫苗业务收入为  7.5  亿，同比增长10.90%，动物疫苗销售量为  12.48  亿头份（毫升），同比增长  3.23%，其增长主要来自口蹄疫疫苗和猪瘟疫苗。19  年随着公司猪瘟  E2  疫苗上量、OA  二价苗量产，预计公司疫苗业务将继续维持增长。
        饲料业务：以量补价，稳定增长。通过积极开拓中原市场等，公司饲料销量同比增长  23.48%，达  115.5  万吨，饲料业务收入达  25.6  亿，同比增长  16.45%。饲料业务稳健发展为公司拓展生猪业务提供稳定现金流。
        ◆猪周期反转确立，公司出栏量快速增长
        猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定，19  年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高，20  年行业有望大幅盈利。目前新疆区域  100  万头养殖产能已基本建成，河南区域  100  万头的养殖计划落地建设中。根据公司规划  19-20  年出栏量将分别达  100  万头、200  万头。
        ◆盈利预测、投资评级：
        全产业链布局的农牧优质企业，生猪产能快速增长，叠加行业周期上行，公司业绩将快速增长。我们维持公司  19-20  年的  EPS  预测为  0.54  元、1.10  元；同时新增  21  年  EPS  预测为  1.26  元。量增价涨，公司业绩有望大幅增长。持续看好公司，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：价格不及预期风险、感染疫情风险。