安信证券-浙大网新-600797-华通云不达预期致使业绩承压，关注分布式AI平台进展-190426

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        业绩符合预期，经营性净现金流大幅提升。公司2018  年实现营收35.58  亿元，同比增长9.36%；净利润1.77  亿元，同比减少41.76%；扣非净利润0.87  亿元，同比增长5.42%；经营活动产生的现金流量净额4.3  亿元，同比增长796.9%。
        华通云数据业绩不达承诺，释放部分商誉减值风险。华通云数据2018  年实现净利润1.07  亿元，与业绩承诺的差额为0.91  亿元，公司计提相关的商誉减值准备5,076.94  万元。华通云数据业务完成情况不达预期的主要原因是：1）IDC  业务板块。阿里定制机房千岛湖二期机房上架进度晚于预期，IDC  托管业务未能完成预期毛利；2）互联网资源服务板块。由于广电行业提速降费政策的影响，各地广电运营商相继压缩成本，并加大了自建资源力度，同时受CP  与客户直接合作影响，华通云数据虽加强营销力度，但互联网资源业务价格仍小幅下降，资源流量数增速也有所下降，因此互联网资源业务未能完成预期毛利；3）信息技术服务业务板块，部分客户经营情况不理想。
        关注分布式AI  平台业务进展。凭借浙大网新-浙江大学人工智能联合研究中心深厚的技术积累，以及华通云数据强大的云基础设施的支持，公司将基于ARM  的新硬件平台和GAN  计算，建设集分布式AI  训练和分布式AI  执行为一体的AI系统，并向安全云、融合媒体云、大数据云、温数据云等云应用领域拓展。目前该平台已初具雏形。2019  年，公司分布式AI  平台将以图像识别为抓手创造全新的应用场景，促进各业务云化、人工智能化，提供靠近应用、靠近终端的人工智能计算服务，值得期待。
        投资建议：公司业务结构调整以及资产整合已经初见成效，以分布式AI  为代表的创新业务正在加速成长，后续公司整体业绩有望实现稳健增长。预计公司2019、2020  年EPS  为0.25、0.33  元，增持-A  评级，6  个月目标价13  元。
        风险提示：商誉减值风险，行业竞争加剧导致毛利率降低。