安信证券-奥佳华-002614-自主品牌放量，Q1经营稳健-190426

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        ■事件：奥佳华公布2018  年年报与2019  年一季报。公司2018Q4  单季度收入16.7  亿元，YoY+18.8%；业绩1.3  亿元，YoY-3.7%。2019Q1  实现收入12.4亿元，YoY+20.2%；业绩0.4  亿元，YoY+30.1%。我们预计，随着海外订单增加与新品上市，奥佳华收入端有望延续快速增长。
        ■国内自主品牌OGAWA  高速增长：根据公告推算，2018Q4  单季度，OGAWA内销额约为2.2  亿元，YoY+41.2%，快于公司整体收入增速。我们预计2019Q1国内OGAWA  销售延续了这一态势。我们分析，公司不断推出新品，市场接受度高，是收入端快速增长的主要原因。根据公告，2018  年，御手温感大师椅全球销量超过3.7  万台，上年同期为2  万台。
        ■费用投入明显增长：根据公告推算，2018  年，国内OGAWA  净利率为6.2%，同比-0.6pct，我们分析，这主要由于：1）公司增加研发投入。2018  年，奥佳华研发费用为1.8  亿元，YoY+36.3%。2）销售费用增加。2018  年，公司销售费用近10  亿元，YoY+22.5%。我们认为，奥佳华重视研发，新品推出速度加快，有利于抢占按摩器具市场份额。
        ■业绩增速恢复：公司2018Q4  业绩下滑，主要由于：套期保值业务受汇率波动影响，Q4  投资收益为-0.4  亿元，上年同期为0.92  亿元。根据2019Q1  经营情况，公司投资收益已有所恢复。需要注意的是，因科目调整，公司将2018Q4  营业外收入计入同期资产处置收益中，故年报的营业外收入少于三季报。
        ■Q1  经营性现金流有所下降：奥佳华2019Q1  经营性现金流量净额为-1.1  亿元，环比下降，主要因公司一季度预付货款金额增加，使得3  月底预付款项达到3.9  亿元，较2018  年年末上升162.6%。我们预计，随着后续回款入账，现金流将改善。
        ■投资建议：公司拥有完整的按摩器具产业链，品牌影响力逐步提升；考虑到奥佳华研发实力雄厚，渠道布局优化，我们预计公司2019~2020  年的EPS分别为1.02/1.34  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为22.44  元，对应2019  年22  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化