东吴证券-安科生物-300009-生产激素产能恢复，全年有望逐步实现高增长-190426

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        投资要点
        事件：2019  年  4  月  25  日，公司公布  2019  年一季报，2019Q1  营收  3.47亿元，同比增长  24.16%，归母净利润为  0.66  亿元，同比增长  11.41%，扣非归母净利润  0.65  亿元，同比增长  11.74%。业绩符合预期。
        生长激素产能问题逐步解决，全年业绩逐步改善维持高增长。公司  2018年底由于  GMP  再认证工作造成生长激素和干扰素板块产能受到影响，2018Q4  生长激素影响收入近  9000  万元，2019Q1  产能陆续恢复，我们估计生长激素与去年  Q1  基本持平，约  1.1  亿，干扰素仍在恢复阶段。随着生长激素产能恢复，我们预计二季度有望恢复高增速，为全年业绩增长奠定基础。同时公司生长激素水针目前已完成三合一审评，完成部分资料补充预计有望于近期获生产，扩充生长激素品类，进一步提升市占率，长效生长激素汇总临床资料，预计年内申报生产。各子公司稳定运营，中德美联确认收入我们估计约  1400  万，大幅增长，收入确认仅占其已有订单的不足三分之一，尚有大部分订单正在实施过程中，后续将逐步确认收入；余良卿我们估计收入  1.35  亿左右，实现  50%增长；安科恒益收入增速我们估计超过  10%，约  2700  万。
        研发投入持续加大，在研产品推进顺利。公司  2019Q1  研发费用达  2127亿元，同比增长  35.90%，研发投入进一步增加，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。HER-2  三期临床入组即将结束，计划年内申报生产；PD-1  获批临床，Avastin  三期临床有序进行；富马酸替诺福韦二吡呋酯片获批上市增强化药板块增长动力；CAR-T  仍将有序推进。各子公司累计获得各项政府补助资金共计  4537  万元。
        盈利预测与投资评级：我们预计  2019-2021  年公司销售收入为  18.53  亿元、23.75  亿元、29.71  亿元，归属母公司净利润为  3.58  亿元，4.69  亿元和  6.06  亿元，对应  PE  为  44X、33X、26.0X。公司生产激素产能逐步恢复，水针、长效未来有望增强公司实力，致力创新药，HER-2、CAR-T等稳步推进，因此我们维持“买入”评级。
        风险提示：公司药品招标低于预期；药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期；仿制药价格低于预期。