国盛证券-帝欧家居-002798-业绩延续快速增长，现金流同比改善-190426

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        事件：公司发布  2019  年一季报。2019  年一季度公司实现收入  10.41  亿元，同比增长  37.6%；实现净利润  0.66  亿元，同比增长  48.8%；实现扣非后净利润  0.64  亿元，同比增长  46.7%。
        欧神诺收入加速增长，整体盈利能力同比继续提升。2019Q1  整体营收增长37.6%，其中欧神诺实现营收  9.45  亿元，同比增长  47%，在上年较高基数上（2018Q1YOY+147%）实现快速增长，同时季度增速较  2018  年  Q3-Q4季度增速有所加快，预计主要受益于地产工程业务的持续放量，碧桂园等存量大客户销售维持快速增长的同时，新客户的拓展预计逐渐贡献收入增量；整体盈利能力同比有所提升，2019Q1  毛利率  33.63%，同比略提高了  0.62个百分点，预计欧神诺毛利率保持平稳，母公司毛利率有所提高；期间费用率略有提高，其中销售费用率提高  0.86  个百分点，主要是欧神诺工程费和广告营销费用增加影响；管理费用率（包含研发费用口径）有所下降，其中研发费用增长明显；财务费用率同比有所提高，主要是短期借款增加导致利息支出增加的影响，期末长期借款余额  4  亿，较年初增加了  1.3  亿元。
        收现比同比提升，经营性净现金流改善明显。公司  2019Q1  经营性净现金流为+1.82  亿元，较上年同期大幅净流入，主要来自于销售回款的改善。从收付现比来看，期内收现比  129%，同比提高了  25  个百分点，销售回款有所改善；付现比  120%，较上年同期基本持平；期末应收款项和应付款项均保持平稳，存货余额  5.67  亿元，较上年同期增加约  1  亿元，较年初有所下降。
        投资建议：短期来看，一二线地产销售回暖，地产施工和竣工向上，需求预期改善将提升消费建材板块估值。长期来看，瓷砖市场规模超  4000  亿，B端集采加速品牌集中趋势，欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张，上市公司的融资优势、产能扩张和客户拓展有望助力公司打开新的成长空间。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.4  元、1.85  元、2.49  元，对应  PE  为  16、12、9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。