民生证券-深圳燃气-601139-所得税优惠提升盈利，一季度售气量略有下滑-190426

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        一、事件概述
        公司发布  2018  年年报，实现营收  127  亿元，同比+15%；归母净利润  10  亿元，同比+16%。同时公布  2019  年一季报，营收同比+1.4%，归母净利润同比-3.4%。
        二、分析与判断  
        所得税优惠致全年业绩超预期，2018  年销气量高速增长
        公司  2018  年归母净利高于此前业绩快报，主要系  3  月通过高新技术企业认定，享受  15%的优惠税率。公司  2018  年实现天然气销量  27.67  亿方，同比+25%，其中电厂/非电厂气分别同比增长  30%/23%。全年管道燃气用户净增  36.94  万户，深圳城中村改造推进顺利，同时异地拓展取得突破，新增云南建水、江川等  6  个城市燃气项目。电厂方面，完成南山热电、华电、迭福等门站工程建设，售气量再创新高。公司  2019  年天然气销售量经营目标  27.39  亿方，同比基本持平，城中村改造、煤改气等因素驱动下预计公司未来销气量有望实现平稳增长。
        销气价格调整靴子落地，供气价格不确定性仍存
        公司全年综合毛利率  20.95%，净利率  8.44%，同比基本持平。1  月深圳发改委发布《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》，略微下调了深圳天然气最高限价，短期销气价格调整风险基本消除。但成本端来看，截至目前中石油与各城燃商  2019  年天然气供应合同的签订情况未见报道，冬供结束后的气价仍不明确。
        售气量下滑致一季度盈利走低，静待  LNG  调峰站投产
        公司此前发布  2019  年一季度业绩快报，归母净利同比下滑  3.4%，主要系售气量略有下滑，其中电厂售气量同比下降  39%，推测系供暖季高价下发电需求受到了影响。目前公司  LNG  调峰站已完成建设，但因手续问题尚未投产，2019  年以来  LNG  到岸价格持续下跌，除满足自身供气外，未来调峰站投产后的贸易利润空间值得期待。
        三、投资建议  
        由于调峰站投产进度低于预期，略微下调公司  2019~2021  年  EPS  至  0.37、0.45和  0.52，对应当前价格  PE  16、14、12  倍，仍低于天然气行业  2019  年  22x  的平均PE，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        1、天然气供应价格上涨；2、销气量增长不及预期；3、调峰站投运进度不及预期。