中泰证券-弘信电子-300657-Q1业绩超预期，重点关注客户和产品结构升级-190426

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        投资要点
        事件：公司  4  月  25  号晚公告  2019  年  1  季报，营收  5.85  亿，同比  78.11%。
        业绩  2251  万，超出此前业绩预告  1,650  万—2,150  万元区间。
        点评如下：
        1  季度业绩超预期，开工率饱满，盈利能力提升。公司  4  月  25  日发布  2019年  1  季报，其中营收  5.85  亿，同比增长  78.11%，在受春节影响因素下依然环比增加  3.5%表现淡季不淡，归母净利润为  0.22  亿，同比增长  222.71%，主要是去年  1  季度业绩亏损，但仍超出此前业绩预告上限  5%。业绩大增主要是（1）FPC  板块受  LCM  优质客户订单需求增加，客户开拓取得进展（第二、三大客户占比提升  7-9  个百分点）；（2）背光模组出货量持续攀高且正开拓车载显示等；（3）软硬结合板管理改善。反映到开工率上：从一季度整体产能利用率均保持持续高位和满销，分业务看  FPC  一季度产销率达到  100.82%、背光板一季度产销率达到  104.22%、软硬结合板一季度产销率达到  92.92%。盈利角度：公司  1  季度毛利率  12.75%已超去年全年  11.64%，我们预计  2019  年全年毛利率回升到  13.42%，并且随着直供比例加大以及卷对卷工艺优势，公司毛利率有望逐渐恢复到接近  2015  年水平，所以净利润增速将持续高于营收增速。
        公司是国内纯正  FPC  公司，我们看好公司管理改善和下游客户。技术优势下的成长弹性，具体如下：
        1)  客户结构将进一步优化。目前客户以间接供  HOVM、三星等手机终端，18  年管理调整  19  年将重点开拓  HOVM  等头部客户直供，市场空间进一步打开。
        2)  产品结构进一步优化。不只是手机，公司在  5G、动力电池用线路板、汽车电子、医疗电子等逐渐发力打开新领域贡献成长。
        3)  控制成本。在夯实  2018  年成本控制成效基础上，进一步全面发掘各个运营环节的成本控制潜力，比如  FPC  以及软硬结合板的管理带来毛利率持续改善。
        4)  折叠屏对  FPC  需求量价齐升。折叠机从需求端叠加  5G  对影音等带来使用场景的增加，其中触控显示  FPC  受益双屏需求确定性最强，公司作为国产纯正FPC  厂且主要客户面对全球大部分面板厂商及国产手机，后续业绩弹性大。
        盈利预测。我们维持公司  2019/2020  年业绩  1.90/2.84  亿元，同比增速61.01%49.73%、对应  PE22/14，持续看好  FPC  景气、公司卷对卷优势以及在手机和汽车领域国产替代空间，维持“买入”评级。
        风险提示：手机终端需求不及预期；市场竞争风险。