东方证券-荣盛发展-002146-一季报业绩符合预期，杠杆率继续下降-190426

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        公司公告2019  年一季报，实现营业收入66.6  亿元，同比降低4.7%；实现归母净利润7.8  亿元，同比增长30.2%。
        核心观点
        营收小幅下降，业绩高速增长。毛利率为33.8%，较上年同期下降0.8  个百分点。公司一季度业绩增速大幅超过营收增速的主要原因有二，一是报告期处置可供出售金融资产，带来投资收益同比高增961%至1.1  亿元，二是少数股东损益较去年同期减少，今年为1.7  亿元，去年为-0.7  亿元。
        销售继续增长，拿地有待提速。公司一季度实现销售金额166.9  亿元，同比增长14%；公司一季度全口径拿地金额23.6  亿元，土地投资强度为14%，较2018  年全年下降了3  个百分点。截至2018  年底，公司土地储备共3614万平米，可满足未来3  年左右的开发需求。
        杠杆率下降，打通境外融资渠道。公司一季度末净负债率为86%，较去年同期下降52  个百分点，较去年底下降2  个百分点。公司于昨日首次成功发行3.25  亿美元票面利率为8%的美元债，拓宽融资渠道。
        财务预测与投资建议
        我们预测2019-2021  年公司EPS  为2.24/2.81/3.61  元，可比公司2019  年PE  估值为7X，维持买入评级，对应目标价15.68  元。
        风险提示
        房地产销售、结算、回款规模不及预期。
        布局城市调控政策力度超预期。
        拿地不及预期。