民生证券-万里扬-002434-2019年1季报点评：1Q19业绩跌幅显著收窄，全年有望迎乘变业务突破-190426

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        一、事件概述
        公司发布  2019  年一季报：1Q19  营收为  9.68  亿元，同比降  5.14%；归母净利润为  1.16  亿元，同比降  11.70%，较  2018  全年跌幅显著收窄；扣非归母净利润为  0.74亿元，同比降  41.35%（其中非经常项目主要为  0.52  亿政府补助）。
        二、分析与判断
        收入端：1Q19  营收同比承压，环比降幅收窄
        公司  1Q19  营收为  9.68  亿元，同比降  5.14%，较  4Q18  降幅收窄  4.34  个百分点。同比口径看，我们预计公司商用车变速器（受益于公司产品结构改善）、乘用车自动变速器业务（受益于  CVT  新客户开启供货）实现增长，内外饰业务及乘用车  MT业务承压。
        利润端：毛利率环比大幅回升，财务、研发费用率施压利润率
        1）毛利率：公司  1Q19  毛利率为  27.67%，同/环比分别降  0.02/增  3.54  个百分点，预计公司毛利率环比提升主要受商变业务驱动，主因为商变产品线中国六产品、G系列变速器等高毛利率产品占比提升；2）费用率：公司  1Q19  费用率为  17.73%，同比增  4.50  个百分点，主因为财务费用率同比增  1.95  个百分点（1Q19  短期借款同比增  1  亿），研发费用同比增  1.95  个百分点；3）净利率：公司  1Q19  扣非净利率为7.69%，同比降  4.75  个百分点，主要受费用率攀升压制。
        乘变业务迎突破，新能源领域储备充分
        1）乘变方面，公司  2018  年完成了长城汽车、一汽集团、观致汽车等  5  家新客户开发，CVT/MT  产品分别搭载了  21  个/6  个车型适配。其中  CVT25  产品已于  2H18量产搭载于艾瑞泽  GX，1Q19  起公司的  CVT  系列产品有望逐步搭载于吉利、比亚迪等客户车型，我们预计公司  CVT  产品  19-21  年出货量复合增速超  100%；2）新能源：当前公司已有几款减速器、EDS  驱动系统、PHEV  产品进入样机制造和搭载试车阶段，并于上海车展发布了国内领先的  E-CVT  方案，我们认为公司混动技术储备国内领跑，无惧新能源时代竞争。
        三、投资建议  
        公司  2H18  量产的  CVT25  产品力强劲，性价比优秀，我们认为公司将于  2019年迎来乘变业务突破，有望成长为国内第三方变速器领域领跑者。预计公司2019/2020/2021  年  EPS  分别为  0.4/0.6/0.7  元，PE  分别为  19/14/11  倍，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        车市销量不及预期，客户开发进展不及预期，产能建设进度不及预期