东兴证券-中环股份-002129-深度报告：光伏寡头稳固，半导体扬帆起航，硅片龙头已成型-190426

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        报告摘要：
        专注单晶技术，成为行业翘楚：公司以区熔单晶技术为核心竞争力，布局光伏和半导体硅片两大领域，光伏单晶技术及产能全球领先；半导体区熔单晶硅片综合实力全球第三，国外市场占有率超过18%，国内市场占有率超过80%。2018  年公司实现营业收入137  亿元，十年营收复合增长率达到34%。公司所在两个行业均处在上升周期，且公司新产能正在逐步释放，“光伏+半导体”双轮驱动，公司业绩有望保持高速增长。
        光伏硅片双寡头之一，格局稳定，行业向好，盈利能力强。2018  年公司单晶硅片产能达到25GW（出货18GW），计划2019  年通过技改达到30GW（出货25GW），2020  年若内蒙古五期项目顺利达产，总产能将达到50GW与隆基股份相当。单晶硅片双寡头格局稳定，且我国光伏行业处在平价上网最后阶段，行业驱动力正在由“政策+补贴”向“市场+成本”转变，预计平价之后全球需求将线性稳定增长，叠加单晶加速替代多晶，单晶硅片需求旺盛，同时2019  年上游更低成本的硅料产能逐步释放，下游PERC  电池片大规模扩产，单晶硅片盈利能力将明显提升。预计2019  年公司硅片毛利率将达到20%以上，较2018  年明显回暖。
        半导体硅片国内龙头，有望享受国产替代增长空间。人工智能、物联网等新增长点出现将半导体产业带入新的发展周期，同时半导体产业向中国变迁，国产化迎来契机。2017  年全球半导体销售额突破4000  亿美元，进入景气周期，硅片供给出现紧缺，量价齐升。中环是国内半导体硅片的龙头，2018年天津中环已经形成30  万片/月的8  寸抛光片产能。随着公司大硅片项目顺利进行，预计2022  年8  英寸产能75  万片、12  英寸60  万片/月。成为具有全球竞争力的半导体硅片企业。
        公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021  年净利润分别为13.93、20.86、28.40  亿元，对应EPS  分别为0.42、0.64、0.88  元。当前股价对应2019-2021  年PE  值分别为26、17  和13  倍。看好公司光伏硅片龙头稳固，半导体开始放量，业绩弹性大，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：光伏下游需求不及预期、半导体硅片项目进度不及预期。