民生证券-欣旺达-300207-19Q1业绩符合预期，盈利能力改善-190426

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        一、事件概述
        欣旺达发布一季报：营收  46.83  亿元，同比增长  32.49%；归属于上市公司股东的净利润为  1.34  亿元，同比增长  15.94%；扣非后归母净利润为  9050  万元，同比增长  19.37%；经营获得现金流净额为  3.16  亿元，同比增长  73.79%；EPS  为  0.09  元；ROE  为  2.45%。
        二、分析与判断  
        业绩符合预期，毛利率和净利率改善，盈利能力提升
        公司在一季报业绩预告中表示，预计  19Q1  盈利  12,103.50  万元–15,561.64  万元，同比增长  5%-35%，实际业绩落入区间中值附近。19Q1  毛利率  15.37%，同比+3.04  个  pct，净利率为  2.87%，同比+0.08  个  pct，销售/管理/财务费用率分别为  1.32%/9.25%/1.65%，分别同比+0.34/+2.68/-0.76  个  pct。归母净利润增速低于收入增速主要原因是期间费用率同比+2.26  个  pct、研发投入大幅增长（研发费用  2.54  亿元，同比增长  126.99%）、资产减值损失（2195  万元）。业绩增长主要原因：（1）消费电子业务在笔记本、智能硬件方面订单持续增长，智能手机客户份额进一步增加，收入同比大幅增加；（2）电芯自供比例进一步提升，盈利能力增强；（3）规模效应和生产自动化水平提升，盈利能力增长。
        智能手机锂电池  pack  业务稳步增长，笔记本电脑和智能硬件有望成增长主力
        1、据中国信通院，19  年一季度中国手机市场总体出货  7693  万部，同比下降11.9%。尽管智能手机整体出货下滑，公司在国内外大客户的份额持续增长。我们认为，随着消费电子电芯自供比例提升以及下游客户行业集中度提升，消费电子锂电池模组业务将稳定增长。
        2、笔记本电脑业务持续突破大客户订单。笔记本电脑业务受益于传统  18650电池转向锂电池趋势，公司凭借技术储备、供应链管理、品质管控、自动化产线等优势，持续拓展全球领先笔记本品牌客户，份额持续增长。
        3、智能硬件电池跟随下游市场放量。智能硬件领域在扫地机器人、电子笔、智能出行、个人护理、智能音箱等领域全面开花，拓展了多领域客户，下游持续放量。我们认为，受益笔记本锂电池渗透率提升、智能硬件下游兴起，笔记本和智能硬件将成为公司未来的新增长点。
        员工持股计划完成，彰显长期增长信心
        截至  2019  年  1  月  18  日，首期员工持股计划完成，买入公司股票  14,046,850  股，占公司总股本  0.9075%，成交金额为  122,748,518.50  元，成交均价为  8.7385  元/股。
        动力电池持续突破大客户，电芯项目顺利投产
        动力电池业务在雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽、小鹏、云度等新能源车企取得重大突破，2018  年公司新增  9  款公告目录车型，目前有  16  款配套乘用车进入国家公告目录。目前电动汽车电池业务积极拓展新业务，动力电芯生产线建设顺利。随着动力电池产能爬坡以及下游新能源汽车订单持续放量，动力电池业务有望盈利。
        三、投资建议  
        公司定位为世界领先的绿色能源企业及新能源一体化解决方案平台服务商，手机电池  Pack  业务受益主要客户市场份额提升，笔记本电脑电池  Pack  业务受益传统18650  电池转向软包锂电池带来的弹性，智能硬件受益于物联网兴起快速放量。随着新能源汽车的快速发展，领先布局的动力电池和储能业务将推动“PPS”战略落地，将为公司打开长线成长空间。
        预计  19/20/21  年  EPS  分别为  0.67/0.86/1.06  元，对应  PE  分别为  20X/16X/13X。4  月  25  日，SW  电子制造板块的  PE  估值为  34  倍，考虑到公司在动力电池方向的充分布局，动力电池有望成为公司业绩快速增长的推动力，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        1、新能源汽车发展不及预期；2、智能手机出货量不及预期；3、新技术创新及应用不及预期。