天风证券-美年健康-002044-收官2018，体检龙头2019整装再前行-190426

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        2018  年业绩增长40.53%，19  年有望保持持续回升的趋势
        公司发布2018  年年报，2018  年公司实现收入84.58  亿元，同比增长34.64%；实现归母净利润8.21  亿元，同比增长40.53%；实现扣非后归母净利润7.11  亿元，同比增长33.55%；2018年公司实现经营活动现金流净额为15.39  亿元，同比增长9.92%（报告期内公司收购美因基因33.42%股权，以上增速均为追溯调整后数据）。分季度来看，公司2018  年四季度实现收入26.40亿元，同比下滑18.62%；实现归母净利润4.07  亿元，同比增长2.27%。公司同时公布2019年一季报，2019  年Q1  公司实现收入12.79  亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润-1.18  亿元，同比下滑6.45%；扣非后归母净利润-2.71  亿元，同比下滑-174.28%（主要系会计准则变化导致公司一季度金融资产公允价值变动产生约1.84  亿损益计入非经常性损益影响所致）；一季度为传统的体检淡季，因此利润端整体处于亏损状态。2019  年Q1  公司业绩略低于市场预期，随着公司经营的调整恢复，全年业绩有望呈现持续回升的趋势。
        体检中心达到633  家，门店布局加快下沉挖掘三四线城市体检需求
        分区域来看，2018  年公司在华北、西南与中南区分别实现收入28.33  亿元、8.85  亿元、8.90亿元，分别同比增长90.33%、42.47%、30.16%；是收入增速较快的三个区域；华南区2018年实现收入8.8  亿元，同比增长3.51%，增速下滑预计与2018  年广州事件影响有关；华东区实现收入20  亿元，同比增长15.91%，占收入比重为23.64%。2018  年公司门店网络初步实现中国大陆市场（除港澳台地区）全覆盖，在31  个省市自治区、301  座核心城市布局633  家专业体检中心（含在建）。其中：公司控股256  家、参股292  家、在建85  家，为2778  万人次（含参股体检中心）提供专业健康体检服务。从门店布局上看，公司在巩固发展一二线优势地位的同时，加快下沉三、四线城市，目前一二线与三四线市场的分布比例分别为51%与49%，未来随着三、四线城市的体检需求逐步释放，该部分市场存在较大的增量空间。
        重质量提升医疗服务，拓市场升级产品内涵
        2018  年公司强化了品牌的建设与医疗服务质量的管理。制定了高于行业标准的质量考核标准等，严控内控管理，优化服务质量；上线了“人脸识别系统”，  保障医护人员的资质与内容的合规性，上线“血液样本跟踪查询系统”，实现对血液检测过程的实时可查；2018  年公司率先参与JCI  体系认证、参股艾迪康控股有限公司等，建立国际一流标准，与先进管理体系，开展高效高质量检验工作。体检业务的发展一定程度上依赖体检产品的设计，2018  年公司控股美因基因，为消费者提供基因检测服务，2018  年美因实现收入2.03  亿元，净利润0.43  亿元；公司同时联合中国人保、平安好医生等推出“美年好医生”创新产品，融合“检、存、管、医、保”五个环节，实现从检前到检后的全面保障。作为全国非公体检龙头，公司多年来积累了精准、连续、可靠的大健康数据，未来有望通过大健康数据平台，助力居民的慢病管理、疾病风险评估等进一步凸显公司的流量与生态平台影响力。
        估值与评级
        随着公司体检产品的升级与体检中心布局的逐步扩大与下沉,未来尚存在较大成长空间,预计19-20  年公司实现净利润11.53/16.30  亿元，对应EPS  0.37/0.52  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：连锁化扩张带来的经营管理风险，体检项目存在漏检风险，体检中心拓展不及预期，商誉减值风险，市场竞争加剧等风险。