天风证券-长青集团-002616-毛利净利率创新高，一季度延续高成长态势-190426

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        事件
        4  月  25  日晚，公司发布  2019Q1  季报。2019  年第一季度公司营收  4.875  亿元，同比增长  17.33%；归母净利润为  4803.7  万元，同比增长  138.19%；扣非后归母净利润为  4757.4  万元，同比增长  287.23%。公司预计  2019  年上半年净利润变动区间为  0.93  亿元至  1.09  亿元，变动幅度为  200%至  250%。
        点评
        继  18  年业绩全面好转之后，19  年公司延续高增长态势。2019Q1  公司营收4.875  亿元，同比增长  17.33%；归母净利润为  4803.7  万元，同比增长  138.19%；业绩高增的因素与  18  年总体一致，包括：  1、增加了集中供热板块业绩。满城项目  18  年投产，当年即营收  2  亿元，净利润  4190.7  万元；加上  19  年内预计投产的茂名、雄县、曲江项目，集中供热板块将继续成为增量盈利的主要来源。2、生物质补贴电费应收款坏账计提相对减少。由于  2019  Q1公司没有大额补贴电费未收回的坏账计提，资产减值损失同比减少  47.94%，占营收比重从  18Q1  的  3.79%回到了  1.06%。
        毛利率和净利率均大增，成本费用控制得当，公司精细化管理优势继续凸显。得益于环保板块营收占比的增加，2019Q1  公司毛利率  28.07%，比  18年底增长  6.16pct，创  16Q1  以来最好水平；净利率  9.85%，比上期增长1.65pct，创公司上市以来最好水平；期间费用率15.25%，比上期下降0.8pct，其中销售费用率下降  0.69pct，但研发投入继续加大，研发费用率比上期增加  0.09pct  至  0.89%。
        订单储备充足，公司今明两年高增长基础坚实。18  年报显示公司投产、建设和筹建中的环保热能项目达  44  个，其中在运行  6  个,    在  8  个,    拟于  2019年开工项目  5  个，已签约拟建设项目  25  个。充足的在手项目构成了公司环保板块未来高增长的基础。集中供热和工业区热电联产方面，满城项目之后还有  4  个燃煤热电联产项目即将在今明年投产创收，规模仅次于满城的茂名项目临近竣工。生物质热电联产方面，生物质发电运营和管理质量高，热电联产拓展成功，项目进入密集投产期。首个生物质热电联产项目鄄城项目（35MW）  临近竣工，19、20  年还有其他  5  个项目陆续投产。
        发行  8  亿元可转债，融资约束改善明显。19  年  2  月证监会受理公司可转债发行预案，4  月提出反馈意见，发行进展顺利。公司资产负债率比上期下降  1.31pct  至  56.46%，考虑到其有息负债成本较低，仍存在加杠杆空间。
        盈利预测与评级：维持之前的预测，19-21  年归母净利预计值为  3.36、5.50、7.16  亿元，对应  EPS  为  0.45、0.74、0.97  元，对应  PE  为  17、10  和  8  倍。
        风险提示：产品原材料价格波动的风险、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、工业集中区热电联产项目能源价格上涨的风险、环保要求提高导致项目停建、可转债发行不成功风险