国盛证券-安车检测-300572-业绩持续高成长，下游整合空间大-190426

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        事件：2019  年一季度营收1.2  亿元，同增48.8%，归母净利3097  万元，同增110%，扣非后归母净利2137  万元，同增81.7%，业绩高增长。
        利润高增长主要源于检测系统及监管网络销售。2019  年一季度营收1.2  亿元，同增48.8%，归母净利3097  万元，同增110%，扣非后归母净利2137万元，同增81.7%，959  万元非经营性损益主要来自于投资收益（444  万元）以及其他营业外收入（621  万元）。公司一季度高增长主要来源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售，展望未来，环检线的更新、货车的“三检合一”、检测站的新建等将会继续扩大机动车检测系统的市场空间。
        毛利率小幅下降，销售、管理费用继续降低。2019  年一季度公司销售毛利率46.7%，同比下降2.9PCT，或与公司提升设备市占率有关。此外，公司一季度销售费用率、管理费用率分别下降2.1、6.1pct  至9.7%、19.9%，或与前两年销售管理人员搭建较为完善有关；公司一季度财务费用率略有提升0.5pct  至-0.48%。
        回款改善，现金流优异。公司一季度销售商品、提供劳务收到的现金2.0  亿元，同增115%，经营活动产生的现金流量净额为6695  万元，去年同期-2548万元，现金流大幅改善或与今年加大回款力度有关。此外，应收账款及其他应收款合计2.1  亿元，相比去年同期仅增加9.7%。
        下游整合值得期待。机动车检测运营市场2014  年后逐步市场化放开，但区域割裂明显，大多还由当地资本管理，我们认为安车作为主要的上游设备提供商，借助其较强的信息优势和技术优势，有望整合下游市场，去年以来，公司已公告布局青岛、深圳、德州等区域的检测站，且运营市场空间更大（年600  亿以上，是上游设备空间的十倍），未来整合值得期待。
        投资建议：机动车检测行业政策红利不断，检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度，安车作为设备龙头，受益明显。此外，公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务，整合值得期待。预计2019-2021  年EPS  为1.85/2.64/3.79，对应PE  为42.4X/29.8X/20.7X，看好公司下游的延伸整合，维持“买入”评级。
        风险提示：下游整合不及预期；设备订单不及预期；遥感检测招标不及预期。