安信证券-我武生物-300357-Q1业绩快速增长，黄花蒿粉滴剂申报生产-190425

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        ■事件：公司2019Q1  归母净利润同比增长27.30%。我武生物发布2019年一季度报告，实现营业收入1.38  亿元，同比增长29.13%；归母净利润0.66  亿元，同比增长27.30%；扣非归母净利润0.65  亿元，同比增长32.47%；加权平均ROE  为6.28%。
        ■毛利率显著恢复，研发费用大幅增加。根据季报披露数据，2019Q1公司整体毛利率上升至96.44%，同比增加3.07pct，这主要是去年同期因半成品产量减少，产成品分摊费用增加造成营业成本较高所致。随着销售人员数量的增加以及销售市场的不断拓展，公司销售费用率上升至35.05%，同比增加3.97pct。干细胞子公司研发费用的增加使公司研发费用同比增长156.41%，研发费用率上升至4.66%，同比增加2.31pct。此外，随着公司经营规模的扩大，管理费用率下降至5.03%，同比下滑0.88pct；而利息收入的增加使财务费用率下降至-4.19%，同比下滑2.97pct。
        ■脱敏诊断市场持续扩大，在研产品有望陆续上市。2019Q1  公司业绩继续保持快速增长，根据公司公告，这一方面是由于我国脱敏诊疗市场规模持续扩大，舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床接受度和认可度越来越高；另一方面也是由于公司依托专业的学术营销团队，通过多层次的学术会议加大产品推广力度，市场有效需求不断增长。公司公告显示：公司持续加大研发投入，在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面，黄花蒿粉滴剂于19  年4  月申报生产获得受理，预计有望在20  年获批上市，粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症也已进入III  期临床，尘螨合剂正在开展II  期临床，随着这些产品的陆续上市，将有效丰富公司产品线。点刺诊断试剂方面，屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于19  年3  月获批上市，9  项点刺相关产品正在开展I  期临床，这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充，满足更多患者的变应原检测需求。此外，公司亦公告投资设立干细胞子公司，集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓，未来有望成为公司新的利润增长点。
        ■投资建议：我们预计公司2019  年-2021  年的收入增速分别为30.0%、30.8%、31.8%，净利润增速分别为28.8%、28.7%、30.5%，成长性突出；给予增持-A  投资评级，6  个月目标价为51.50  元，相当于2019年50  倍动态市盈率。
        ■风险提示：
        产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等