中信证券-山东药玻-600529-重大事项点评：定增扩大一类瓶及预灌封产能，彰显对未来发展的强烈信心-210908

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定增方案大幅提升一类瓶及预灌封产能，体现出对未来发展的强烈信心。

顺应一类瓶升级替代的广阔市场需求，拟扩产40亿只一类玻璃瓶。

疫苗及医美需求量增长推动预灌封市场需求，拟新增5.6亿只预灌封产能。

凯盛集团将成为公司第一大股东，有望赋能公司发展。

▍定增方案大幅提升一类瓶及预灌封产能，体现出对未来发展的强烈信心。

9月7日晚，公司发布非公开发行股票预案，发行对象为不超过35名特定投资者（不包括公司控股股东、实际控制人及其一致行动人），计划募集18.66亿元用于“一级耐水药用玻璃瓶项目”（40亿只）和“年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造计划”。

目前公司一类模制瓶产能约4-6亿只，预灌封产能约5000-6000万只，本次建设项目产能大幅提升（将近十倍），体现出公司对未来发展的强烈信心。

▍顺应一类瓶升级替代的广阔市场需求，拟扩产40亿只一类玻璃瓶。

公司拟建设年产40亿只一类玻璃瓶的生产能力（规格为2~500mL，含一类棕色瓶），主要建设内容包括一类瓶生产车间及配套玻璃瓶生产线，一类玻璃管生产车间及窑炉与配套拉管生产线等。

2020年5月，NMPA发布了注射剂一致性评价的正式稿文件，明确了“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂”。

目前国内仿制药注射剂容器以低硼硅或钠钙玻璃瓶为主，而原研药大多使用中硼硅（或高硼硅）玻璃瓶，该政策在药品带量采购的执行下，将共同推动中硼硅（一类）玻璃瓶替代国内大量注射剂玻璃瓶。

此外，近年来我国高端生物制剂产量及需求量持续增加，叠加现阶段全球新冠疫苗需求量大，疫苗制剂产量增加直接带动一类瓶市场需求的激增。

公司顺应市场需求扩大一类玻璃瓶产能，有利于优化产品结构，进一步增强公司竞争力。

▍疫苗及医美需求量增长推动预灌封市场需求，拟新增5.6亿只预灌封产能。

公司拟对原有预灌封注射器生产线实施改造，以及新建生产线等形式，新增年产5.6亿只预灌封注射器生产能力。

在国际新冠疫情扩散、国内外新冠疫苗产量增加、接种人群扩大背景下，近一时期以来国内市场疫苗需求量快速增加，国内预灌封产品供需趋紧。

目前公司一类预灌封产能约5000万支，处于供不应求状态，且公司已与中国生物制药集团、科兴中维等企业达成多项疫苗包装合作，具备快速发展的基础。

同时，国内医疗美容市场发展迅速，预灌封注射器作为包装和给药双重功能的设备，具有无菌灌装、精准注射等优势，在非手术类项目的填充注射类项目具有广阔市场应用空间。

公司未来扩产的预灌封产能有望逐步释放，成为业绩新增长点。

▍凯盛集团将成为公司第一大股东，有望赋能公司发展。

8月31日，公司公告鲁中投资将所持有的公司11%股份无偿划转给凯盛集团，此外，鲁中投资目前正在筹划将所持剩余股份表决权（10.75%）委托给凯盛集团的相关事项，预计凯盛集团将合计拥有21.75%表决权，成为公司控股股东，中建材将成为公司实际控制人。

凯盛集团是国内玻璃新材料产品的龙头企业，是中国建材集团新材料研发和产业化的重要平台。

凯盛集团的子公司凯盛君恒是世界上第五家、国内唯一一家采用国际通用“全氧燃烧”熔化工艺和丹纳法实现高质量中硼硅药用玻璃管批量生产的企业。

公司在一类模制瓶、一类预灌封领域具备较强竞争力，产能不断扩张，而相对而言一类拉管的良率仍有可提升的空间。

此次凯盛集团入股山东药玻，有望实现强强联手，大幅提升在一类拉管技术方面的竞争力，未来公司有望在药用玻璃瓶的各个高端品类均确立国内领军地位。

▍风险因素。

一类玻璃瓶放量不达预期；上游原材料、海运费及环保成本上升；定增进展不及预期。

▍投资策略。

公司短期内受海运费及原材料成本的因素对利润端的影响，但看好公司未来毛利率的逐步回升和一类玻璃瓶市场需求旺盛，产能不断扩大带来的业绩弹性。

维持2021-2023年EPS预测1.15/1.44/1.77元。

参考可比公司估值，给予2021年37倍PE，对应目标价43元，维持“买入”评级。