天风证券-华新水泥-600801-量价齐升，业绩优异-190426

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        公司发布  2019  年一季报，实现营收  59.76  亿元，同比增长  32.53%；实现归母净利  10.11  亿元，同比大幅增长  90.6%。
        销量方面，报告期内水泥和熟料销量同比增长  19%，骨料同比增长  46%。
        公司特色布局，武汉“军运会”对需求总量及施工节奏的影响以及西南需求维持高位增长是本次销量增长的主要原因，从  Q1  水泥累计产量同比角度看，湖北（+14.3%）、四川（+6.35%）、重庆（+15.2%）、云南（+5.97%），从固定资产投资累计同比角度看，湖北（+10.5%），四川（+7.6%），重庆（+6.6%），云南为（+11.4%）。新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年  4  月才并表的重庆参天，考虑到规模不大，虽有新增但影响较小。需求是价格的基石，供给端通过春节错峰、自律停窑，市场自发主导供给收缩，有效控制淡季库存，为旺季供需紧平衡铺垫。
        价格方面，从全年角度看，环保政策持续性不会发生较大反转，因此在水泥需求恢复的预期下，水泥价格有望持续提升。4  月湖北省经信厅下发《关于报送  2018  年水泥企业错峰生产执行情况及  2019  年错峰生产计划的通知》。武汉市也发布  2019  年拥抱蓝天行动方案，提出每条水泥熟料生产线全年错峰生产不少于  60  天，其中一、四季度累计错峰生产不少于  45  天。
        量价齐升，水泥及熟料综合吨毛利预计实现  129  元，叠加去年公司偿还部分债务，有息负债规模降低后财务费用下降  34%，管理/销售费用率分别下降  1.25、0.78  个百分点，综合看来，预计吨净利超过  60  元。
        持续看好业绩弹性与内控弹性。除水泥业务的区域需求预期差外，需要关注高毛利骨料业务的持续高增长（2018  年骨料毛利率为  63.84%），以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指，吨成本、吨费用仍有下降空间，成本结构可持续优化。
        短期关注“军运会”对后期施工节奏的影响，蒙华铁路开通有望降低煤炭成本，以及西南需求保持高位。全年角度我们预计价格以稳为主，西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持，所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实，此外，海内外产能持续投放扩大规模，中长期角度看好公司产业链提前布局，释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。我们预计  2019-20  年归母净利分别为  56.5、59.7  亿，EPS  分别为  3.77、3.99元，对应  PE  分别为  7.01X、6.64X。
        风险提示：新增产能风险，地产新开工下滑风险，西南需求不及预期。