天风证券-奥佳华-002614-业绩稳健发展，第一大品类按摩椅助力前行-190426

《天风证券-奥佳华-002614-业绩稳健发展，第一大品类按摩椅助力前行-190426（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-奥佳华-002614-业绩稳健发展，第一大品类按摩椅助力前行-190426（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布  2018  年报及  2019  一季报，2018  年全年实现收入  54.47  亿元，同比增长  26.86%，归母净利润为  4.39  亿元，同比增长  27.22%，整体业绩保持稳健增长态势。2019Q1  实现收入  12.43  亿元，同比增长  20.18%，归母净利润为  0.37  亿元，同比增长  30.07%。
        2018  年公司整体毛利率水平为  36.26%，净利率水平为  8.13%，基本与  2017年持平。
        公司销售费用、管理费用、研发费用分别为  9.96  亿元、3.68  亿元、1.83  亿元，同比增长  22.49%、42.96%、36.32%，管理费用的提升主要系公司加大人才引进及实施第二期股权激励所致。
        按摩椅品牌成为公司新支柱产业，线上线下协同发展占领市场
        按摩椅品类  2018  年实现销售额  20.96  亿元，同比增长  62.86%，已经跃升为第一大品类，占收入的比例约为  40%。2018  年公司在产品端继续打磨升级，推出新品御手温感大师椅  AI  版，此外在营销端持续投入，保持品牌壁垒提升，推动按摩椅业务三大自主品牌（OGAWA、FUJI、COZZIA）的销售额同比增长  34.15%。核心产品御手温感大师椅  2018  年全球销售  37000  台，增长超过  80%。
        公司积极布局线上渠道，与线下门店行程全方位销售网络。2018  年国内线下渠道销售额同比增长  45.60%，线上渠道同比增速达到了  154.65%，带动整个国内市场销售增长  69.91%，国内庞大的健康管理需求还远未被满足，国内市场仍是公司主要的掘金地。
        海外  ODM  业务增长良好，韩国、美国增长喜人。2018  年公司全球  ODM  业务销售同比增长  34%，韩国市场接近  3000  万美元，同比增长  162%，美国市场则同比增长  54%，能够看到即使在成熟地区，仍有市场潜力正待挖掘。公司依托优秀的  ODM  制造能力和品牌输出，未来在全球市场还有进一步的增长潜力。
        维持“买入”评级
        2019  年公司在高端市场保持旗舰产品迭代，维持核心竞争力，此外有望多维度打造中低端产品，适应不同人群需求，策划推出第二品牌，占位中国的中低端市场。同时积极推进两个  4.0  工业产业园的建设，缓解产能压力，保障市场需求。
        我们预计  19-21  年公司净利润为  5.98/8.08/10.9  亿元，对应  EPS  为1.07/1.44/1.94  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：汇率波动风险、海外市场销售波动风险、终端推广不达预期、产能不足风险等