西南证券-万孚生物-300482-业绩增长强劲，未来成长空间广阔-190426

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        事件：2018年实现营业收入  16.5  亿元，同比增长  44.1%；实现归母净利润  3.1亿元，同比增长46.1%；实现扣非后归母净利润2.7  亿元，同比增长49.6%；2019  年一季度实现收入4.5  亿元，同比增长27.6%，实现归母净利润0.7  亿元，同比增长31.5%，实现扣非后归母净利润0.7  亿元，同比增长40.2%。
        各产品线均呈良好发展势头，慢性病+传染病表现突出：2018  年公司各个产品线均呈现良好的发展势头，产品销售结构持有优化，核心产品增长强劲。分产品看，1）慢性病检测业务收入达4.2  亿元，同比大幅增长81.6%，其中心脑血管疾病检测产品收入3.0  亿元，同比增长64%以上，随着基层医疗市场的扩容以及“胸痛中心”建设等政策影响，预计该产品线仍有望继续保持快速增长；2）炎症因子及传染病检测业务合计收入4.0  亿元，同比增长31.5%，其中炎症因子收入1.8  亿元，其中“限抗”等政策将促进该产品快速稳定增长，传染病检测业务推出唾液艾滋、幽门螺旋杆菌等新品进一步丰富检测内容，后续增长强劲；3）毒品（药物滥用）检测业务收入2.3  亿元，同比增长23.2%，增长较为稳健，海外新市场将拓展成长空间；4）优生优育检测业务收入1.3  亿元，同比增长5.5%，增长较为平稳，随着产品的升级以及国内市场渠道的拓展，预计该业务将继续保持稳健增长。
        高强度研发投入巩固POCT  龙头地位，未来发展空间广阔。公司是国内POCT领域技术平台布局最全、产品线最为丰富的企业，拥有免疫胶体金、免疫荧光、电化学、干式生化仪、化学发光、分子诊断等多个技术平台，产品线包括心脑血管、炎症、传染病、毒检、优生优育等，市场竞争力突出。公司近几年通过持续高强度研发投入，技术平台持续升级优化和拓展，检测项目亦是推陈出新。
        2018  年公司研发投入1.5  亿元，同比增长42.6%，占营业收入的9.2%，化学发光POCT、血气分析、凝血分析等战略布局持续突破.国内POCT  行业正处于蓬勃发展阶段，分级诊疗、胸痛中心建设以及医疗机构临床科室对POCT  产品的需求持续旺盛，公司作为行业龙头，在产品和渠道方面竞争优势显著，未来成长空间十分可期。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年EPS  分别为1.25  元、1.69  元和2.23  元，对应当前股价估值分别为26  倍、19  倍和15  倍。我们认为公司行业地位稳固，竞争优势显著，持续增长确定性较强，维持“买入”评级。
        风险提示：新品研发或不及预期；渠道拓展或不及预期；市场竞争加剧。