财通证券-宁德时代-300750-龙头地位稳固，预收款大增彰显议价能力-190425

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        事件：
        公司公告2018年报，实现营业收入296.1亿元，同比增长48.1%；归母净利润33.9亿元（此前业绩预告为35.8亿元），同比下滑12.7%；扣非归母净利润31.3亿元，同比增长31.7%。公司每10股派发现金红利1.42元（含税）。
        扣非业绩符合预期，装机量攀升带动业绩持续增长
        公司2018年归母净利润比之前的业绩预告低1.9亿元，主要是东方精工称普莱德业绩承诺未达预期，公司计提3.1亿元相关金融负债，导致非经常损益项亏损增加。目前普莱德的转让方福田汽车和公司均对普莱德2018年业绩有重大异议，最终是否需要公司进行业绩补偿仍未确定。公司扣非业绩符合预期，报表全年确认动力电池销售21.3Gwh，实际装机量23.4Gwh，预计2.1Gwh递延至1Q19确认收入。
        Q4毛利率环比改善，全年费用率下降
        公司Q4毛利率35.6%,同比下降1.6pct，环比增加4.3pct,  好于市场预期，我们认为，毛利率改善可能的原因是：1）产能爬坡带动成本下降；2）原材料价格下降，公司2018年锂电池的直接材料占成本比例下降0.2%；3）下游需求旺盛，Q4产品价格降幅低于市场预期。公司全年费用率15.9%，较去年减少3.1pct，费用管控增强盈利能力。
        预收款大增，强劲现金流凸显公司高议价能力
        公司2018年经营活动现金流量净额较上年增加88.7亿元，增幅362.0%；其中，预收款49.9亿元，较年初增加47.9亿元。公司现金流强劲，主要是下游需求旺盛，公司产品供不应求，客户提前打款较多。公司应收账款周转率4.51，上年为2.81，回款速度明显加快，公司在上下游强大的议价能力保障了强劲的现金流。
        盈利预测及投资建议
        新能源补贴扶优扶强思路明确，更高的技术要求导致企业必须寻求优质的电池产品，补贴退坡有利于市场向资金、技术占优的企业集中。公司作为动力电池行业的绝对龙头，具有较高的成长空间，预计公司2019-2021年EPS为2.10/2.68/3.21元，对应的PE为38.0倍、29.8倍和24.8倍，维持公司"买入"评级。
        风险提示:动力电池价格下降风险，新能源汽车销量不及预期。