东吴证券-华兰生物-002007-血液制品行业回暖，拉动一季度业绩增速25%超预期-190425

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        投资要点
        事件：公司发布2019  年一季报：实现营收6.96  亿元，同比增速为23.83%；实现归属于上市公司股东的净利润2.60  亿元，同比增长25.16%；实现扣非净利润2.40  亿元，同比增长27.62%，超预期。
        血液制品板块回暖，推动公司业绩快速增长：根据草根调研我们判断，自2018  年下半年，我国血液制品行业起底回升，终端渠道库存出清完毕，血液制品行业重新向好。根据测算，我们认为血液制品板块实现收入约6.80  亿元。考虑去年血液制品产品的销售情况，我们推测血液制品板块时候入增速在25%以上。其中，人血白蛋白实现批签发约为60万瓶（同比增长36.95%），收入占血液制品收入的比重约为40%；静丙实现批签发26  万瓶（同比增长45.68%），收入占血液制品收入的比重约为30%。我们认为血液制品板块企稳，渠道库存出清，价格基本实现稳定，人血白蛋白有提价预期。2019  年公司预计采浆量将突破1200  吨，血液制品板块收入增速约为20%-25%，拉动公司业绩快速增长。
        流感疫苗一季度销售确认收入贡献增量：4  价流感疫苗中标价在128  元/支，华兰生物的产品为上市销售的唯一一款4  价流感疫苗。2018  年我国流感疫苗整体批签发约为1600  万支，远低于2017  年约2600  万支的批签发量，供不应求明显。由于流感疫苗供不应求叠加2019  年初流感疫情较为严重，公司4  价流感疫苗2019  年一季度实现批签发10.5  万支。考虑中标价，我们认为疫苗板块一季度为公司贡献收入约在1500  万元左右。考虑疫苗上半年集中生产下半年集中销售，我们认为公司疫苗板仍有亏损。
        盈利预测与投资评级：我们预计2019-2020  年公司销售收入为41.63  亿元、49.58  亿元和56.57  亿元，归属母公司净利润为15.23  亿元、18.50元和21.28  亿元，EPS  分别为1.63  元、1.98  元、2.28  元。我们认为，公司四价流感疫苗上市后将大幅度拉动公司业绩增长，血液制品板块改善，公司目前处于底部，未来将迎来业绩增长。因此，我们维持“增持”评级。
        风险提示：药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期；制剂出口低于预期