华泰证券-国检集团-603060-Q1业绩符合预期，重组获重要进展-190425

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        业绩符合预期，看好全年利润释放加速
        公司公告  19Q1  实现营业收入  2.1  亿（+21.1%），实现归母净利润  2136  万（+10.0%），扣非归母净利润  1424  万（+52.2%），符合预期。公司披露拟收购中材集团旗下咸阳非金属矿研究设计院、南京玻璃纤维研究设计院等8  家机构检验检测业务，完成后协同效应有望大幅提升，我们判断公司有望  19  年成功完成并购，利润有望增厚。维持盈利预测，预计  19-21  年归母净利分别为  2.3/2.8/3.3  亿，对应  P/E24/20/17x。考虑公司下游市场发展相对成熟，当前可比公司  19  年平均  P/E  为  36  x，维持公司  19  年  29-31  x  目标  P/E，目标价  31.03-33.17  元，维持“买入”评级。
        毛利率小幅下降，回款情况良好
        公司  19Q1  实现收入  2.1  亿（YoY+21.1%），归母净利  2136  万（+10.0%），符合预期；其中母公司实现收入  1.1  亿（+27.6%），归母净利  4040  万（+21%），核心主体增长强劲。公司  19Q1  毛利率  36.7%（-0.4pct），我们判断毛利率小幅下滑或因  18  年收购奥达清和海南忠科导致整体毛利率下降（18Q1  尚未并表）。经营活动现金净流出  1567  万元（-104.6%），系受让中材香港债权支出增加。季末货币资金余额  3.75  亿（+319%），19Q1预收款项  1.14  亿，同比基本持平。由于  1Q  历史上属于公司经营淡季，我们看好全年公司盈利提速。
        首次披露拟重组标的，加快解决集团内同业竞争问题
        公司  4  月  25  日披露重组最新进展，为解决同业竞争问题，公司将于  19  年11  月  9  日前，拟重组包括咸阳非金属矿研究设计院、南京玻璃纤维研究设计院等  8  家机构的检验检测业务，收购方式包括合资设立公司、增资控股、收购股权或购买资产等。我们认为，若成功并购  8  家中材集团旗下机构的检验检测业务，有望大幅提升公司整体协同效应和行业地位，有助于增强公司盈利能力。我们判断公司有望能够在  19  年完成并购以解决同业竞争。
        “枣庄模式”持续推进，人均产值仍有提升空间
        年报披露公司  19  年  2  月支付  1414  万元获得枣庄方圆  70%股权，并将其更名为中国建材检验认证集团枣庄有限公司。我们认为公司有望此次收购打造“枣庄模式”：即通过收购外地较小体量公司后，利用国检自身资质、技术和客户资源努力提升被并购标的营收和利润。我们认为  19  年枣庄公司收入利润有望实现较快增长，并形成示范效应加速公司外延并购。我们认为持续并购有望加强公司品牌效应，结合公司拥有集团优质客户资源，人均产值仍有进一步提升空间。
        业绩符合预期，维持盈利预测
        公司业绩符合预期，看好全年利润释放提速。维持盈利预测，预计  19-21年  EPS  分别为  1.07/1.29/1.52  元，对应  P/E24/20/17x。考虑公司下游市场发展相对成熟，当前可比公司  19  年平均  P/E  为  36  x，维持公司  19  年  29-31  x  目标  P/E，目标价  31.03-33.17  元，维持“买入”评级。
        风险提示：收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期。