西南证券-开元股份-300338-业绩符合预期，转型成为纯职教公司-190425

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年年报，实现营收  14.54  亿元，同比增长  48.25%；实现归母净利润  9859.87  万元，同比下降  38.41%。拟向全体股东每  10  股派发现金红利  0.15  元（含税）。
        业绩符合预期，华丽转型为纯职教标的：公司  2018  年实现营收  14.54  亿元，同比增长  48%，其中主要收入来源为职业教育板块，实现营业收入  11.61  亿元，同比增长  89%，占营收比例为  79.8%。公司实现归母净利润  9859.87  万元，同比下降  38.41%，主要来源于职业教育业务实现归母净利润  1.4  亿元，同比增长11.34%，职业教育板块扣非归母净利润为  1.43  亿元，占整体利润比例为143.16%。2019  年  4  月，公司剥离传统制造业业务，优化业务结构深耕职业教育领域，治理结构不断优化，已经成为  A  股最为纯正的职教标的之一。
        剥离亏损业务，未来有望实现恢复性增长：拆分公司  2018  年净利润可得，恒企教育财经、自考、设计业务实现净利润约  1.8  亿元，但  IT  业务亏损约  4000  余万元，并全额计提商誉减值  2100  万元，使得恒企教育全年净利润仅为  1.2  亿元；中大英才实现净利润  2747  万元；仪器仪表业务亏损约  1895  万元，拖累上市公司业绩仅为  9859  万元。2019  年，恒企已经暂停  IT  业务，将不再形成亏损拖累，并于  2019  年  4  月完成原主业剥离，两者相加  2018  年影响上市公司净利润  8000余万元，2019  年将不再影响，预计  2019  年上市公司将有望实现恢复性增长。
        恒企教育：“1+4”多赛道拓展，深耕  O2O  模式、重研发驱动。恒企教育是国内会计实操培训龙头，持续拓展职教赛道，已经发展成为多赛道布局、深耕  O2O模式线上线下结合的多元化职教平台。2018  年，恒企教育实现营收  10.9  亿元，同比增长  80%；归属净利润  1.2  亿元，同比增长  10.4%，业绩持续高增。终端校区方面：恒企目前拥有校区  397  家，2018  年新增  70  家网点，预计未来每年维持  50-80  家左右新增网点布局；赛道拓展方面：恒企采用引进内容、授予股权等方式，绑定优质内容团队，快速拓展“1+4”即“学历教育（自考）”+“财经类+教师资格+医师资格+公务员”等应试教育多项赛道。恒企还加大研发投入，打造学员人工智能交互系统，增强产品技术驱动的核心竞争力，未来有望实现业绩持续高增。
        中大英才：与恒企深度融合双向促进，突破“有网无校”痛点。中大英才是国内优质在线职业教育平台，2018，中大英才实现营收  9411  万元，同比增长48%；归属净利润  2747  万元，同比增长  17.5%，盈利能力稳步增长。未来，中大英才将发挥流量优势，扩容营销团队以提升营销能力、提升高客单价课程成交比率；并深耕课程产品，聚焦建造师、社工、医师资格等  1-3  个核心产品；并利用自身用户与流量优势与恒企全国  400  个线下网点终端的推广能力协同发展，突破传统网校“有网无校”痛点，实现优质师资资源和内容资源整合，学员转化率提升，预计未来盈利能力有望进一步加强。
        盈利预测与投资建议：预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.47  元、0.58  元、0.74元，2019-2021  年归母净利润保持  30%的复合增长率。鉴于公司多赛道布局持续发力、国家大力推动职业教育发展等因素，未来职教发展仍有较大空间，给予公司  2019  年  30  倍估值，对应目标价  14  元，维持“买入”评级。
        风险提示：职业教育政策环境变化、恒企教育招生不及预期、市场竞争加剧导致客单价下行、传统主业剥离进度不及预期等风险。