中原证券-龙蟒佰利-002601-年报点评：一季度业绩恢复增长，产业链一体化保障长期竞争优势-190426

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        事件:  公司公布  2018  年业绩报告和  2019  年一季报，2018  年公司实现营业收入  104.4  亿元，同比增长  1.78%，实现归属于上市公司股东的净利润  22.9亿元，同比下降  8.66%，扣非后的净利润  21.6  亿元，同比下降  11.98%，基本每股收益  1.15  元。2019  年一季度公司实现营业收入  27.8  亿元，同比增长  9.02%，实现净利润  6.2  亿元，同比增长  4.19%，扣非后净利润  6.1亿元，同比增长  4.09%。2018  年和  2019  年一季度的利润分配预案分别为为每  10  股派发现金红利  1  元和  6  元。
        2018  年钛白粉业务总体稳健，毛利率小幅下滑。2018  年公司钛白粉业务产销平稳，全年销售硫酸法钛白粉  52.60  万吨，同比下降  0.31%，氯化法钛白粉  5.96  万吨，同比增长  4.68%；采选铁精矿  330.79  万吨，同比增长  3.87%，钛精矿  80.39  万吨，同比增长  1.72%。全年钛白粉销售均价  14968  元/吨，同比提升  4.03%，实现钛白粉收入  87.65  亿元，同比增长  0.22%。受原材料价格上涨影响，钛白粉业务毛利率  43.64%，同比小幅下降  1.55  个百分点，钛白粉业务毛利  38.3  亿元，同比下降1.45%，钛白粉业务总体表现稳健。2018  年业绩的下滑主要受矿产品价格下跌带来收入、毛利率下滑以及计提部分坏账损失所致。
        一季度量价齐升，业绩稳定增长。2019  年以来，在公司及国内钛白粉龙头企业的带领下，我国钛白粉行业迎来两次价格上调，推动价格实现上涨。公司一季度实现销量  16.06  万吨，同比增长  10.11%，单季度销量创新高。钛白粉的量价齐升推动了一季度业绩的增长。
        钛白粉行业盈利有望延续，保障未来业绩。钛白粉需求主要集中于房地产与汽车等领域。其中房地产领域需求主要集中在装修阶段，需求滞后开工约  1  年的时间。2018  年我国房地产新开工面积增长  17.2%，从而为  2019  年的钛白粉需求带来支撑。在汽车领域，我国也有望出台消费刺激政策拉动汽车消费，总体看钛白粉需求仍有一定的支持。供给方面，随着行业环保监管趋严逐步常态化，钛白粉行业准入高门槛将继续保持，行业供给难有大的扩张，未来行业供需关系将继续保持在偏紧状态。预计未来钛白粉行业的盈利有望保持在较高水平。
        氯化法工艺成长可期，产业链一体化逐步完善。公司  6  万吨氯化法钛白粉产能生产逐步稳定，已基本达到年产  6  万吨设计产能，并持续稳定向下游客户供货，在  PPG、阿克苏、宣伟、立邦等行业标杆性客户中取得了良好的口碑。氯化法二期  20  万吨项目已开工建设，预计  2019实现投产。在积极扩充氯化法产能的同时，公司积极向产业链上下游延伸。公司自由钛精矿产能  80  万吨，一方面计划建设  50  万吨钛精矿矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目，可年产氯化钛渣基料  30  万吨，高品质铁  20  万吨，另一方面投资  19.8  亿元建设年产  3  万吨高端钛合金新材料项目。随着两项目的完成，公司产业链将进一步完善，实现从上游原材料到下游氯化法钛白粉与高端钛合金产品的一体化产业链贯通，提升公司的核心竞争力。
        盈利预测和投资建议：预计公司  2019、2020  年  EPS  分别为  1.44  元和1.67  元，以  4  月  25  日收盘价  16.33  元计算，对应  PE  分别为  11.4  倍和9.8  倍，公司估值较低，维持“买入”的投资评级。
        风险提示：新增产能投放超出预期、新项目进展低于预期