德邦证券-二季度宏观策略报告：政策无需过虑，股市慢牛可期-190426

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　　投资要点：
　　一季度中国经济开局平稳。从3月数据来看，中国经济短期企稳的态势基本确立。整体经济增长方面,一季度GDP同比增长6.4%，与上年四季度相比持平。而三驾马车也呈现全面好转的情况。消费方面,中国1-3月社会消费品零售总额同比增长8.3%，增速比1-2月份加快0.2个百分点；投资方面，1-3月全国固定资产投资同比增长6.3%，增速比1-2月份加快0.2个百分点；同时，一季度中国贸易顺差同比也显著扩大75.2%。
　　股票市场转为乐观，因政策发力，以及经济企稳预期转强。国内股市自去年十月份出现了“政策底”、今年年初出现了“市场底”以来，一季度上证综指涨幅达到了22.09%。行业板块表现来看，计算机、农林牧渔、非银金融等板块领涨，代表着行业估值修复的方向偏好于科技、景气以及金融等。而债券市场表现一般，呈现震荡走势。
　　风险方面，国内外不确定性有所积聚。通胀攀升的风险成为我们的主要忧虑。3月CPI较2月回升0.8个百分点，同比上涨2.3%，主要是受食品价格上涨的拉动。而生猪供给快速下降，未来几个月CPI或有快速上涨的可能，同时原油价格的上涨也对通胀上行也起到支撑作用。此外，信用传导或不顺畅、消费总体提升乏力、工业企业利润增速尚未企稳等因素仍对中国经济前景构成制约。外部方面，世界经济前景仍有下滑可能，各个国际组织已经纷纷下调全年经济增长预期。同时，贸易保护主义、地缘政治风险都对经济增长构成威胁。
　　政策展望：宽财政，稳货币。一季度经济运行的主要特点，在于政策对经济的强力支撑。从2018年7月政治局会议以来，财政政策积极主动。货币政策方面，2018年以来，央行通过四次降准，向市场释放了偏宽松的货币政策信号。展望二季度的政策方向，财政政策将继续成为推动经济增长的主要力量，两会期间所确立的减税措施将逐步落地。货币政策可能会有微调，立场将更接近中性。
　　二季度股市或面临短期调整，但长期慢牛格局不变。虽然股指短期面临政策微调所带来的压力，但从高层对资本市场最新的表述来看，资本市场的战略重要性达到空前的高度。未来资本市场将承担稳增长、推动制造业高质量发展等重要任务。股市长期慢牛对中国经济最为有利，因为股票市场的财富效应将提高居民部门的消费能力，有助于降低杠杆率，并且会增加对新兴产业的支持力度，同时对解决养老金不足问题也有一定帮助。当前政策层面的一些阻力正在被消解，包括：推行注册制，引入更多机构投资者，加强对杠杆的监管，对房地产市场可能加强调控等等。相信制度因素对资本市场将更加支持，中国资本市场慢牛已经启程。
　　板块方面，我们建议考虑基建、消费、券商。看好基建板块，受益于宽财政和稳增长举措；消费板块，受益于减税降费政策的发力以及A股纳入MSCI比例扩容的利好，重点关注外资青睐的食品饮料和家用电器；券商板块，受益于科创板推出以及资本市场战略地位的提升，重点关注资源优势明显的头部券商。
　　债市方面，整体震荡的格局应能保持。在利率债方面，现在基本面和高频数据都存在一定改善，这种改善是否能够持续，这需要等待数据的进一步验证。不过一季度权益市场表现确实更好，转债的机会可能更大。
　　风险提示。通胀大幅超出预期；中美贸易谈判未达成一致；政策力度不达预期；全球经济加速下行。