华创证券-淳中科技-603516-2018年报及2019年一季报点评：业绩符合预期，19年迎来拐点-190426

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        事项：
        公司发布  2018  年报及  2019  年一季报，18  年实现营业收入  2.76  亿元，同比增长  10.08%；归母净利润  8495.37  万元，同比下滑  6.57%；扣非净利润  7409.7万元，同比下滑  15.82%。19Q1  实现营业收入  7034.96  万元，同比下滑  0.78%；归母净利润  1840.94  万元，同比下滑  19.55%。
        评论：
        业绩符合预期，看好后续成长。1）18  年公司营收同比增长  10.08%，归母净利润同比下降  6.57%，业绩符合我们预期。由于公司不断推出业内高端新品，18  年毛利率保持大体稳定，为  72.41%。净利润有所下滑的原因，一是由于公司加大了人员和信息化建设等方面的投入，同时上市活动等也增加了公司的一次性费用支出，公司销售费用率和管理费用率同比分别大幅提升  5  个百分点和3.48  个百分点；二是由于公司加大研发投入，18  年研发支出同比增长  58.5%，占营收的比重为  17.12%。2）19Q1  收入同比下滑  0.78%，主要由于  18  年  Q1单季度确认大订单造成一定波动。随着后续新产品的推出和订单落地，我们看好公司收入和利润增速逐季提升。
        成长逻辑逐渐兑现，加速拓展新产品线和新行业。公司上市之前公司的战略是将所有资源聚焦在少数几个细分领域上做精做专，因而产品线相对单一，覆盖领域相对较少。根据公司经营计划，公司上市以后将利用资本和平台优势，逐渐丰富产品线，拓展医疗、广电、商业、教育等潜在行业及海外市场。18  年上市之后已招聘大量研发和销售人员，效果已经逐渐显现，公司开发的新产品已参加展会，后续有望量产，长期成长值得期待。
        5G  加速，超高清视频产业规划出台，公司作为显控龙头迎发展良机。超高清视频是  5G  的重要应用场景，之前三部门联合印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022  年）》的通知，指出按照“4K  先行、兼顾  8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用，到  2022  年，我国超高清视频产业总体规模超过  4  万亿元。公司作为业内领先的专业显控产品及解决方案提供商，未来有望充分受益于超高清视频产业的高速发展。
        投资建议：我们认为公司成长逻辑清晰，新行业和新产品的开拓将助力公司开启新一轮成长周期，维持预测  19-20  年归母净利润为  1.40  亿、1.87  亿元，同时预测  2021  年归母净利润为  2.34  亿元，对应  PE  为  24  倍、18  倍、14  倍，维持目标价  32.06  元，维持“强推”评级。
        风险提示：下游需求减少风险、市场竞争加剧风险、新产品开发不及预期。