华创证券-华新水泥-600801-2019年一季报点评：淡季超预期，量价双双向好-190426

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        事项：公司  2019  年一季度业绩同比增长  90.6%，EPS  0.68  元
        2019  年  1-3  月，公司实现营业收入  59.8  亿元，同比增长  32.5%，归属上市公司股东净利润  10.1  亿元，同比增长  90.6%，EPS0.68  元，淡季业绩超预期。主要原因为：1、公司产销规模同比扩大，2019  年一季度骨料销量同比增长  46%，水泥和熟料销量同比增长  19%；2、环保与供给侧改革背景下，水泥等产品价格维持较好。
        评论：
        区域价格维持较好，盈利能力同比提高
        虽春节前华东地区熟料价格与水泥价格下调，但对华新水泥的核心区域影响较小，中南区域的水泥价格在一季度维持较好。报告期内，公司水泥熟料销量同比增长  19%，测算公司  2019  年一季度吨产品综合价格为  396  元，同比增长  11%或  39  元，吨产品综合成本为  251  元，同比增长  5%或  13  元，产品吨毛利  145元，同比增加  26  元，吨费用  59  元，同比下降  7  元；综合各项因素，报告期内公司吨产品净利  67  元，同比增加  25  元。
        报告期内，公司毛利率  36.6%，同比上升  3.4pct。销售费率、管理费率、财务费率分别为  6.8%、4.7%、1.5%，分别同比下降  0.8、1.2、1.5pct，公司有息负债规模的快速下降，引致其财务费用迅速减少；期间费率为  13.1%，同比下降3.5pct。
        华新水泥主业仍有增量，贡献业绩增长点
        华新水泥推进水泥产能的优化布局，及骨料、环保业务的协同发展，未来仍有增量，2019  年一季度产品销量增长尤为明显。
        基于公司  2018  年的产能布局与规划，我们预计在  2019  年，华新水泥各业务仍有增量：水泥业务方面，2018  年  8  月投产的西藏山南、日喀则两条共计  240万吨生产线将在  2019  年贡献  2  个季度的有效增量产能，而  2019  年  3  季度将有黄石万吨线置换完成和云南禄劝  4000t/d  线复产，综合来看上述新增水泥有效产能  300  万吨左右，预计公司  2019  年产量仍有望增长  4%左右；高毛利率的骨料业务方面，2019  年计划新增骨料产能  2000  万吨，实现产能翻倍；此外，环保业务的危废处置产能亦将增长。
        盈利预测及投资评级：2019  年以来公司销量、价格双双增长，一季报业绩超出预期，展望全年，预计公司量上仍有增长，在环保与供给侧改革政策下，价格亦有望维持较好，公司业绩有望继续稳定增长。公司产品量价表现持续好于预期，我们上调对公司  2019-21  年  EPS  预测分别至  4.10、4.45、4.70  元（原预测为  3.66、3.97、4.14  元）。维持目标价  29.28  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：固定资产投资和房地产投资增速下滑，可能导致行业景气度下降；水泥价格回落，以及原材料和煤炭价格大幅上涨等，将侵蚀水泥产品盈利空间。