天风证券-上海洗霸-603200-扣非净利大增71%，工业水处理龙头加速前进-190426

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        事件  
        4月25日晚，公司发布2019Q1季报。2019年第一季度公司营收1.461亿元，同比增长86.46%；归母净利润1898.5万元，同比增长47.53%；扣非后归母净利润1794.2万元，同比增长70.86%。  
        点评  
        下游客户效益回升，河钢乐亭EPC+石化民用业务增长助公司19Q1业绩大增。19Q1公司营收1.461亿元，同比增长86.46%；非经常性损益104.2万元，比去年同期（237.7万元）下降56.16%，扣非后归母净利1794.2万元，同比增长70.86%。收入端主要得益于下游工业客户效益回升，乐亭钢铁EPC、上汽大众运营订单19年继续增厚业绩，民用+其他业务领域板块收入增加，元坝气田增产增加化工行业运营收入。  
        管理和研发费用上升，但公司期间费用率仍继续下降至17.44%，比18年底减少1.56pct。由于股权激励费用摊销及去年新并购公司费用增长，19Q1管理费用1522.8万元，同比增长64.30%；公司继续加大研发投入，研发费用同比增长58.19%。19Q1公司毛利率和净利率继续承压，分别为31.14%和12.36%，但已比预期要好。公司轻资产运营，19Q1在手现金3.85亿，负债率虽升至20.40%，仍为行业同类公司较低水平。  
        工业水处理运营业绩坚实，EPC工程带来业绩弹性，内生外延稳定增长。运营收入坚实源于：顶级客户收入占比高回款稳+优质一条龙运营服务。EPC订单极大提升业绩弹性：河钢项目陆续落地创收+"1+1"模式获取更多EPC项目+为后续运营铺路。设立子公司和外延并购扩张成为增长新动力，产业链进一步延伸。股权激励锁定核心员工+控制人增持完毕+派发现金红利+送红股增强股票流动性，未来业绩可期。
        增资宝汇环境，与宝钢"1+1"合作又一里程碑，大力推进废水零排放建设，进入浓盐水零排放市场广阔。我们测算，宝武钢铁浓盐水投资建设规模42亿，年均运营处理费用为25.4亿，建设投资和运营市场皆广阔。控股康斯派尔，危废项目又下一城，产业链进一步延伸。康斯派尔江苏省泰州市九龙镇建设废包装桶综合利用项目达产后，每年营业收入4600万元，平均净利润1230万元（达产后年平均净利润），经济效益良好，预计将为公司未来几年的营收与利润带来显著的增厚作用。
        盈利预测与评级：维持之前的预测，2019-2021年的营收为7.57、10.54、14.55亿元，归母净利预计值为1.49、2.02、2.64亿元，对应EPS为1.47、2.00、2.60元，对应PE为25、18、14倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险、相关项目未能顺利达产、经营业绩不及预期、国家或地方政策发生变化等导致投资目的未能顺利实现的风险