天风证券-华体科技-603679-一季度业绩取得高速增长，智慧路灯龙头逐步迈入业绩快速释放期-190426

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        公司近日公告最新年报以及一季报，2018  年公司实现营业收入  5.26  亿元，同增  9.62％；实现归母净利润0.71亿元，同增  33.41％。公司  2019年  Q1实现营收  1.32亿，同增  3.58%；归母净利润  2350  万，大幅增长  102.28%。点评如下：
        景观照明业务增长迅猛，智慧路灯相关产品销量有望快速提升  
        公司  2018  年营业收入  5.26  亿元，同增  9.62%。其中，产品研发制造业务实现营业收入  3.67亿元，与上年基本持平，公司  2018  年共销售智慧路灯  2293  套，较  2017  年显著提升；工程项目安装业务  1.34  亿元，同增  42.61%，主要得益于全年景观照明业务的快速增长，公司正在由路灯产品提供商向照明一体化服务商逐步转型。分地区来看，四川省内营业收入1.78  亿元，同减  2.97%；省外业务  3.42  亿元，同增  17.10%，省外业务占比逐渐提升。公司毛利率为  35.49%，同增  1.6  个百分点。其中工程项目安装业务的毛利率为  37.38%，同减  7.32  个百分点，预计随着未来智慧路灯产品进一步升级，相关业务毛利率有望逐步提升。
        前期项目逐步落地，2019  年一季度业绩实现高速增长  
        公司  2018  年期间费用率为  17%，同比下降  1.01  个百分点。其中销售费用率为  7.63%，同比下降  2  个百分点，主要为职工工资、广告宣传费减少所致；管理费用率（同口径）为  10.35%，增长  2.19  个百分点，主因股权激励限制性股份成本摊销、专项储备计提较上年同期增加所致；财务费用率为-0.98%，同比下降  1.21  个百分点。同期公司计提资产减值  0.18  亿元，较前值扩大  0.05  亿元。2018  年公司净利率为  13.4%，增加  2.39  个百分点。公司取得归母净利润0.71亿元，同增33.41%。此外，2019年一季度公司归母净利润大幅增长102.28%，主因前期丽江等地高毛利率新签项目进入施工阶段造成。
        现金流方面，2018  年公司收现比为  0.8034，同比下降  18.01  个百分点；同期公司付现比为0.9211，增长  3.62  个百分点。同期经营活动现金净流出  0.37  亿元，去年同期为净流入，主因行业景气度提升背景下，2018  年多数新签项目处于前期投入期。随着前期智慧路灯项目逐渐进入运营阶段，公司未来现金流或将有所好转。而未来智慧路灯项目运营性的提升，也将显著改善公司整体现金流结构。
        从区域龙头向全国龙头扩张，5G  时代公司凭借智慧路灯产品或将率先受益  
        公司  2018  年承接国内首例智慧路灯运营项目，并加入华为  eLTE  生态联盟，与中国铁塔、浪潮软件等积极合作，共同推进  5G  物联网智慧的额建设，在智慧路灯照明领域逐步获得广泛认可。2018  年各省市纷纷相关出台政策明确提出推进智慧路灯建设，我们认为在政策推动下，智慧路灯产品市场景气度将进一步提升。未来随着  5G  商用化进度加快，公司有望从智慧路灯产品和项目运营中显著受益。比如公司子公司在  2018  年  12  月中标的丽江智慧路灯项目中，公司可根据自身需要来设置通讯基站等附属设施，并取得  10  年特许经营期间的所有自营项目收益。
        投资建议  
        公司作为智慧路灯以及景观照明细分领域龙头，具有显著的设计优势，并可以提供产品从研发到生产、再到安装运营等一体化服务。公司对智慧路灯以及景观照明双线布局，有望显著受益于两细分行业景气度的提升，随着  5G  商用化进度加快，公司有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益。由于  2018  年业绩略低预期，我们下调公司  2019-2020  年预期归母净利润至  1.42/  1.94  亿（原预测值为  1.52/2.17  亿），2019-2021  对应  EPS  为  1.40、1.92、2.48  元/股，对应  PE  为  34、25、19  倍。我们看好公司前景，维持“买入”评级。
        风险提示：我国投资增速超预期下行，智慧路灯项目和  5G  落地不达预期，框架协议未能转化为合同等等