华泰证券-杭氧股份-002430-业绩符合预期，工业气体成长空间广阔-190426

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        2019Q1  业绩增长11.02%，符合预期
        公司发布19  年一季报，2019Q1  实现营收18.65  亿元/yoy+13.87%，实现归母净利润1.74  亿元/+11.02%，符合预期。公司由空分设备制造商逐步转型气体项目运营商，转型阶段性成果卓著，工业气体业务大格局已然成型，空分设备和气体业务两翼齐飞，经营活动现金流充沛，经营状况持续改善，资产负债率逐步降低。我们维持此前盈利预测，预计公司19~21  年EPS分别为0.82、0.90、0.98  元，维持“增持”评级。
        经营状况持续改善，应收账款回款良好，资产负债率稳步下降
        据公司19  年一季报，  2019Q1  经营活动现金流净额为2.64  亿元/yoy-31.48%，显著高于归母净利润，主要系公司在2010-2012  年集中签订的长协供气项目现已逐步进入稳定运行阶段，气体投资杠杆持续减小。公司现金流循环逐步优化，稳定运行的项目现金流有望支持集中供气项目持续扩大。2016  年起公司资产负债率逐年降低，自2016  年的62.34%降至2019Q1  的48.14%。公司经营状况持续改善，资产减值损失冲回3313万元，主要系应收账款回收状况好转，账龄结构改善。
        空分设备订单饱满，工业气体成长空间广阔
        据公司年报，2017-2018  年公司分别获得空分设备及石化设备订单38.17亿元和45.47  亿元，有望支持未来两年空分设备收入增长。公司公告显示，公司有5  个共计340000m3/h  的在建集中供气项目，公司集中供气业务有望持续扩大。
        三月PMI  重回景气区间，气体价格回暖，零售气体业务或成业绩新增长点
        据国家统计局，2019  年3  月官方制造业PMI  为50.5，重回景气区间。一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，比去年四季度回升0.8  pp，比去年全年回升0.3  pp。据卓创资讯，3  月液氮和液氧价格如期回升，环比分别提升10%和22%。我们认为，化工、冶金行业利润水平提升，传统下游行业景气向上；半导体材料市场扩大、LCD  面板需求上升和大尺寸面板产能扩张等新兴行业需求向上，两因素或共同拉动气体需求释放，气体需求向上也将带动气体价格向上，零售气体业务有望量价双升，或成新增长点。
        空分设备+工业气体双轮驱动，维持“增持”评级
        公司空分设备处于上行周期，设备制造板块订单饱满，气体业务成长空间广阔，总体良好发展态势符合我们预期。维持盈利预测，预计公司19~21年分别实现归母净利润7.94、8.65、9.45  亿元，对应EPS  分别为0.82、0.90、0.98  元，PE  为16.05、14.74、13.50  倍。参照可比上市公司平均PE  21.74x，考虑到制造业实质回暖仍需数据进一步验证，我们保守提高公司2019  年PE  目标估值至18~21x（前值15-18x），对应合理股价区间为14.82~17.29  元。
        风险提示：化工、冶金行业超预期下行；现代煤化工项目推进不及预期；公司进入半导体等新兴下游领域进程不及预期。