华泰证券-华域汽车-600741-销量下滑影响业绩，有望逐季改善-190426

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        Q1  行业销量低迷，业绩基本符合预期
        4  月25  日，公司发布19  年一季报，公司Q1  实现营业收入355.71  亿，同比-11.62%，归母净利润18.45  亿元，同比-36.61%，扣非后归母净利润13.60  亿，同比-15.11%。我们认为公司Q1  业绩基本符合此前预期，出现下滑的主要原因是去年Q1  公司完成华域视觉50%股权收购工作，该股权收购交易带来非经常性收益所致。同时据中汽协数据，Q1  乘用车批发销量同比-14%，下游需求低迷影响公司Q1  业绩。我们认为从Q2  开始乘用车销量有望逐季改善，公司业绩有望随之改善。我们预计19-21  年EPS  分别为2.42、2.57、2.72  元，维持“增持”评级。
        Q1  毛利率同比改善，收购上海实业交通30%股权
        Q1  公司实现毛利率14.28%，同比+1.22pct，毛利率有所改善。销售费用率1.4%，同比-0.02pct，基本持平；管理费用率9.03%，同比+1.61pct，主要原因是研发费用同比上升；公司Q1  研发费用12.83  亿，同比+29%，公司加大在新兴领域的投入。经营性现金净流量净额2.56  亿，同比增长幅度较大，主要原因是去年同期基数较低。公司公告，全资子公司华域香港拟4.44  亿元收购上海实业交通电器有限30%股权，实现全资控股，该公司产品为玻璃升降器等汽车电子产品，为上汽集团、长城等配套。18  年该公司归母净利润4.29  亿元，我们认为此项收购有助于增厚公司业绩。
        受下游客户销量下滑影响，各部分业务收入净利润均出现下滑
        分部来看第一季度，内外饰件实现营业收入253  亿，同比-3.1%，净利润9.6  亿，同比-4.1%；金属成型和模具实现营业收入29.7  亿，同比-13.08%，净利润1.2  亿，同比-8.68%；功能件实现营业收入74.4  亿，同比-20.69%，净利润6.3  亿，同比-12.42%；电子电器件实现营业收入13.1  亿，同比-16.96%，净利润1.1  亿，同比-36.07%；热加工件实现营业收入2  亿，同比-24.76%，净利润0.4  亿，同比-29.71%。因为下游客户销量下滑等原因，公司Q1  各项业务收入和净利润均出现下滑。
        新兴领域积极拓展，维持“增持”评级
        公司是零部件行业龙头，背靠上汽传统内饰业务稳定发展。2018  年收购华域视觉剩余50%股权，有望通过内外部资源整合，发展有较大市场空间的车灯业务，为公司带来新的增长点。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入，在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了突破，为公司长期发展抢占先机。我们预计公司2019-21  年分别实现归母净利约76.33、81.18、85.82  亿元，EPS  分别为2.42、2.57、2.72  元，同行业可比公司19  年平均估值14.5XPE，考虑到公司19  年业绩下滑，给予公司19  年13~14XPE估值，调整目标价为31.46~33.88  元，维持“增持”评级。
        风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。