华泰证券-凤凰传媒-601928-业绩快速增长，分红率提升至58%-190426

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        业绩快速增长，分红率提升至58%，维持买入评级
        公司发布2018  年报：实现收入117.89  亿元，同增6.68%；归母净利润13.25亿元，同增13.63%；扣非净利润10.08  亿元，同增29.89%，符合预期。每10  股派发现金红利3  元，分红率58%，股息率3.7%（8.12  元/股）。19Q1收入23.50  亿元，同增14.91%；净利润3.22  亿元，同增20.85%。预计19-21  年EPS  为0.61/0.67/0.75  元，目标价9.15-10.37  元，维持买入评级。
        教材教辅快速增长，年内获得人教版全代理权，教材提价顺利出台
        18  年教材教辅出版/  发行分别实现收入20.97/51.71  亿元，  同增14.92%/12.01%。增长一方面来源于18  年江苏省K12  在校学生数达到884.3  万，同增4.9%，远高于全国增速2.7%；另一方面18  年秋季起江苏省教材执行提价政策。18  年公司在获得三科统编教材代理权基础上，进一步获得人教版全学科、全年级的代理权，成为人教版教材在江苏的唯一代理单位，教育出版主业再获巩固。公司修订后的小初高中教材均通过教育部审查，新编统编三科评议教务通过省教育厅审查，列入公告推荐目录。
        一般图书保持稳健基本持平，发行体系结构调整提高运营效率
        18  年一般图书出版/发行实现收入13.62/20.99  亿元，同增-3.15%/-0.61%.一般图书出版业务稳居第一方阵，零售市场码洋占有率3.03%，排名第3位，其中实体店渠道排名第2  位，网店渠道排名第4  位。生活类图书排名首位，文学、传记和科普类图书排名第3  位。发行体系实施治理结构调整，围绕ERP  开展组织结构和业务流程优化，降低运营成本，提高运营效率。
        智慧教育业务扭亏为盈，领先优势持续扩大
        K12  智慧教育业务收入快速增长，首次实现较大规模盈利。18  年凤凰学易收入1.28  亿元，同增35.98%，盈利能力提升，17  年减亏7000  万元，18年扭亏为盈实现净利润1244  万元。旗下学科网注册会员超2400  万，合作学校超过4  万所，覆盖90%以上百强中小学，K12  教育资源第一门户网站的领先优势继续扩大。职教平台凤凰创壹收入/利润分别增长65%/538%。
        出售盈利能力欠佳的非主业资产，资产结构进一步优化
        公司争取控股股东支持，向其出售连年亏损的印刷业务，回收现金4.16  亿元，提升公司盈利能力；对美国童书并购计提商誉减值1.01  亿元，轻装上阵为后续业绩提升扫清障碍；终止宜兴、江阴两地商业前景不佳的文化MALL  项目，回收现金2.1  亿元，降低资本开支和项目运营压力。截止18年末，公司现金及现金等价物超过100  亿元，产生利息收入及理财收益2.87亿元，增厚公司业绩。
        业务资产结构优化，轻装上阵重回增长，维持买入评级
        公司业务和资产结构优化，学生数量增长、学生结构改善、纸价高位回落等多因素助力公司稳健增长。预计19-21  年归母净利为15.42/17.15/19.06亿元（分别下调5%/5%/-），EPS  为0.61/0.67/0.75  元，参考可比公司19年16.5X  PE，给予PE  15-17X，目标价9.15-10.37  元，维持买入评级。
        风险提示：教材统编等政策范围扩大；新生儿数量大幅下滑