华泰证券-广深铁路-601333-高基数影响1Q19业绩表现-190426

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        1Q19，收入同比增长  4.91%，盈利同比降低12.49%，业绩低于预期
        4  月25  日，公司发布2019  年一季报：1）收入同比增长4.91%至51.16亿元，归母净利同比降低12.49%至3.90  亿元，扣非净利同比降低13.72%至3.85  亿元；2）业绩低于预期（我们盈利预测为4.58  亿元）。我们认为，1Q19  盈利下滑主要原因在于，成本季度结算进度同比存在差异，且去年一季度基数较高。我们预计，公司2019-2021  年EPS  为0.21、0.16、0.18元。维持目标价3.83-3.96  元，维持“增持”评级。
        广深城际客运稳健增长，但广九线降幅尚未收窄
        1-3  月，公司实现营业收入51.16  亿元，同比增长4.91%，增量主要来自货运业务、广深城际。1Q19，公司货运业务稳健增长，货物运量同比增长7.7%，其中发送量、接运量增长1.4%、10.6%。1Q19，公司客运量同比下降0.8%，其中广深城际同比增长8.8%，长途车、直通车同比下降4.7%、38.2%。广深城际表现优异，延续较高增速。广深港高铁对广九直通车的分流影响尚未收窄。
        成本结算进度可能与去年同期不同，导致毛利润下滑
        1-3  月，公司营业成本同比增长6.25%，毛利润同比降低3.72%，毛利率下降1.10  个百分点；管理费用率约1.62%，同比增加0.54  个百分点；营业利润同比降低11.81%，归母净利润下降12.49%。公司的成本费用存在季度差异，并且结算进度对季度拆分影响较大。1Q18  公司成本结算相对较少，2Q18  成本结算较多，导致一季度业绩基数较高、二季度基数较低。作为佐证，2015-2017  年，公司一季度、二季度占全年利润的比例均值为27%、24%，而2018  年的比例为57%、27%。
        展望全年，动车组大修压力已释放，铁路改革值得期待
        公司在2017-2018  年对20  列动车组进行五级修，使维修费用较高。据业绩会指引，公司在2019  年没有高等级维修计划。我们预计2019  年维修费用同比有所下降。2018  年12  月，中央经济工作会议提出，推动中国铁路总公司的股份制改造。2019  年两会期间，铁总表示京沪高铁、中铁特货在筹备IPO。我们认为，铁路优质资产上市进程提速，行业估值有望上移。
        维持目标价3.83-3.96  元，维持“增持”评级
        公司未来看点包括：1）土地开发；2）广深动车运力扩张；3）铁路改革。考虑公司成本存在季节差异，结算进度可能与去年同期不同，导致1Q19业绩同比下滑。我们维持2019-2021  年盈利预测不变。基于27.5-28.5x2019PE，以及不含一次性土地开发收益的2019E  EPS  0.139  元，测算目标价为3.83-3.96  元，目标价维持不变。维持“增持”评级。
        风险提示：土地开发进度低于预期，广深港高铁对广九直通车的分流影响高于预期，经营成本高于预期。