东吴证券-林洋能源-601222-电站运营与EPC两开花，智能板块迎发展机遇-190425

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        投资要点
        18  业绩增长  10.86%、19Q1  增长  5.63%：公司发布  2018  年年报，报告期内公司实现营业收入  40.17  亿元，同比增长  11.94%；实现归母净利润  7.61  亿元，同比增长10.86%。对应  EPS  为  0.43  元。其中  2018Q4，实现营业收入  12.73  亿元，同比增长19.62%，环比增长  12.53%；实现归母净利润  1.13  亿元，同比下降  17.04%，环比下降  54.74%。2018Q4  对应  EPS  为  0.06  元。2019Q1，实现营业收入  6.94  亿元，同比增长  19.08%，环比下降  45.48%；实现归母净利润  1.55  亿元，同比增长  5.63%，环比增长  37.17%。2019Q1  对应  EPS  为  0.09  元。
        运营与  EPC  两开花：新能源板块收入  24.03  亿元，其中  1）电费收入  13.30  亿元，同比增长  21.16%，毛利率  70.35%，同比上升  0.7  个百分点。截至  18  年底，公司各类光伏电站累计并网规模  1.45GW，较  17  年底的  1.3GW  增长了近  150MW；2）光伏  EPC  收入  10.13  亿元，同比增长  2016.63%，毛利率  17.73%，同比下降  26.43  个百分点。报告期内，公司获中广核  200MW  领跑者基地项目  EPC  总承包合同，金额为  11.09  亿元，并于年内实现并网；3）N-PERT  电池、组件产量都为  220MW，受531  影响，产能利用率为  85%。组件销量  248MW，同比增长  1825.76%，主要系  EPC工程中的用量增长，协同优势得以发挥。
        电表业务收入下滑：智能配用电业务收入  14.32  亿元，其中电能表及系统类产品收入  13.31  亿元，同比下降  25.36%，系国网招标总量波动影响。毛利率  26%，同比下降  1.3  个百分点，主要系产品结构变化。在国网和南网  2018  年的招标中，分别中标约  4.03  亿元（17  年  2.99  亿元）和  2.68  亿元（17  年  2.42  亿元），2019  年已在南网合计中标  3.66  亿元。18  年公司持续开拓全球市场，实现海外销售  3805  万美元，同比下滑  19.8%。在手订单达  4800  万美元，同比增长  57.8%。
        紧抓泛在历史机遇，发力光伏集成业务：1）智能板块：国内保持国南网及地方电力集招的领先地位，深化海外大客户战略，维持中东、欧洲市场领先地位，突破非洲、东南亚、南亚，扩大东亚市场。紧抓泛在产业机遇，打造以新型智能为核心的系统提供商；2）新能源板块：持续开发平价项目，加速项目储备，目前平价资源储备量  1.6GW。光伏业务以系统集成为主，国内+海外两个方向开发建设（国内300-500MW+海外  100-200MW）。完成电池从现有  N-PERT  升级为  TopCON  技术升级，量产平均转换效率可达  23%。3）持续打造“平台+服务”模式，推动综合能源服务发展，重点推进与国网、南网综合能源服务公司、区域售电公司合作，通过英大等产业基金加速引导新商业模式。
        19Q1  年费用率回落：公司  2018  年期间费用同比增长  32.91%至  7.52  亿元，期间费用率上升  2.95  个百分点至  18.72%。2018  经营活动现金流量净流入  4.52  亿元，同比下降  43.91%；期末预收款项  0.15  亿元，同比下降  48.00%。期末应收账款  28.47  亿元，同比增长  45.88%，期末存货  4.6  亿元，同比增长  18.19%。2019Q1  期间费用同比增长  14.11%至  1.76  亿元，期间费用率下降  1.1  个百分点至  25.36%。2019Q1  经营活动现金流量净流入  0.39  亿元，同比下降  56.82%。期末预收款项  0.67  亿元，同比增长  195.72%。期末应收账款  28.88  亿元，同比增长  47.27%。期末存货  5.21  亿元，同比增长  12.37%。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  19-21  年业绩分别为  9.62、11.54、13.47  亿元，同比增长  26.5%、20.0%、16.7%，对应  EPS  为  0.55、0.65、0.76  元，维持“买入”评级。
        风险提示：政策不达预期，竞争加剧