华泰证券-中国巨石-600176-19业绩有望逐季改善，长期布局时点来临-190425

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        19Q1  业绩符合预期，看好19  年业绩同比增速逐季改善
        公司公告2019  年一季报，实现营业收入25  亿元，同比+0.1%，环比+3.9%。归母净利润5.0  亿元，同比-19.1%，环比+8.1%，扣非归母净利润4.5  亿元，同比-26.5%，符合预期。我们预计Q2  价格环比有望企稳，销量将恢复至10%-20%的同比增长，考虑到18  年玻纤价格前高后低的基数效应，维持19  年业绩逐季改善的判断，中长期看好巨石全球玻纤龙头地位，持续维持成本和技术领先优势。考虑到近期可比公司估值中枢有所上移，上调2019  年估值至18-20x  目标PE，上调目标价至13.37-14.85（前值11.88-13.37  元），维持“买入”评级。
        受玻纤价格下降+费用增长较快影响，19Q1  净利率同比下滑7.1pct
        19Q1  玻纤及制品收入略降，源于价格同比下跌，销量同比基本持平（18Q1高基数），其他业务收入（主要建材贸易）有所增长；公司19Q1  综合毛利率同比下滑4.1pct，主要因为玻纤产品价格下跌导致，期间费用率同比提升5.0%，因销售费用率同比提升1.2pct，因运输费及仓储费用增加，管理费用率（含研发）同比提升1.7pct，主要由于人员和工资增加，财务费用率同比提升2.0pct，主要由于有息负债增加。公允价值变动2493  万元，因外汇远期产生正收益（熨平汇兑波动风险，19Q1  人民币升值带来汇兑损失）。政府补助19Q1  增加较多，最终19Q1  净利率同比下滑7.1pct。
        Q2  价格企稳，看好19  年业绩同比逐季改善
        18  年下半年行业新增的80  万吨产能目前正在逐步消化，根据公司电话会，从19  年3  月起，特别进入4  月后，价格趋稳现象明显，巨石产品结构优异，防御性较强，目前巨石产品结构中中高端产品占比60%以上，高端产品价格相对较坚挺。19Q1  公司产量增速较高，1-2  月销量同比下滑较多，3  月起基本可以实现产销率100%，预计Q2  玻纤及制品销量增速10%-20%，全年维持180  万吨销量预测（同比增长13%），考虑到18  年玻纤价格呈现前高后低，而19Q2  玻纤价格企稳，同时天然气结束供暖季价格，新增人员效率将逐步发挥，预计19  年业绩有望实现同比逐季改善。
        维持盈利预测，维持“买入”评级
        维持19-21  年的EPS  预测为0.74/0.82/0.92  元，我们认为18  年下半年新增产能集中投放带来的价格冲击有望在19  年上半年基本结束，中长期我们看好巨石的生产基地及产业链一体化布局，预计中长期公司将实现销量平稳增长，产品结构持续优化，技术进步带来成本持续降低。近期可比公司估值中枢有所上移，参考可比公司19  年16x  平均估值，考虑到公司的全球龙头地位，较强的成本优势和技术实力，应享受一定估值溢价，给予公司2019  年18-20x  目标PE，目标价13.37-14.85（前值11.88-13.37  元），我们认为长期布局的时点已经来临，维持“买入”评级。
        风险提示：全球经济景气度向下、成本降幅不及预期。