山西证券-爱尔眼科-300015-核心医院内生依然稳健，省会医院仍未达天花板-190426

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        事件描述  
        公司发布18年年度报告及19年一季报，2018年公司实现营业收入80.09亿，同比增长34.31%，归母净利润净利润10.09亿，同比增长35.88%，扣非后归母净利润10.79亿，同比增长39.12%。2019年1季度公司实现营业收入22.45亿，同比增长28.50%，归母净利润2.99亿，同比增长37.84%，公司业绩延续高增长。    
        事件点评  
        公司整体各项指标堪称优秀，白内障业务受医保拖累增速有所放缓。18年公司门诊量5,735,650人次，同比增长13.00%；手术量564,542例，同比增长9.07%，剔除白内障手术量，同比增长18.26%。分产品来看，公司屈光项目收入28.12亿，同比增长45.59%，主要系公司高端手术占比提升及海外业务并表的原因，白内障项目收入15.45亿，同比增长9.01%，主要受医保相关政策影响增速有所放缓。公司18年度毛利率达47%，比上年提升0.72pct，净利率13.31%，比上年提升0.02pct，销售费用率10.31%，比上年下降2.67pct，管理费用率14.60%，去上年提升0.41pct，公司各项财务指标堪称优秀。  
        核心医院内生依然稳健，地级市医院逐渐发力。以武汉、长沙为代表的核心医院表现依然稳健，武汉爱尔作为公司第一大医院18年实现收入4.66亿，增速达17%，长沙爱尔实现收入3.42亿，增速达22%，公司核心医院大多都实现了较为稳健的增长，而深圳爱尔和东莞爱尔表现亮眼，18年收入分别实现51%和46%的高增长。可以看出以武汉为代表的省会医院依然未达到当地市场天花板，而以东莞为代表的地级市医院已开始逐渐发力，公司地级市医院规划布局200家，目前地级市收入破亿的医院已超过4家。欧洲地区实现收入8.55亿，同比增200.26%，主要由于Clínica  Baviera,  S.A.于17年9月并表所致，剔除并表CB影响，公司18年实现收入71.54亿，同比增长26%。    
        投资建议  
        预计公司19-21年EPS分别为0.57/0.75/1.01，对应当日收盘价35.73元，19-21年PE分别为62.68/47.64/35.38，维持"增持"评级。    
        风险提示  
        政策风险、医疗事故风险，新建医院盈利不达预期的风险。